来源:21世纪经济报道

 

全球市场2019年普遍正收益,这与2018年几乎全部为负完全不同。

承认“看走眼”的国际资管巨头,将其归因于各国央行货币政策宽松,带来“金发姑娘”市场环境(goldilocks environment),即在货币政策宽松的情况下,增长和通胀温和增长。

2018年第四季度,全球风险资产大幅调整,使股票、信贷和大宗商品全年收益为负。2019年初,大多数市场参与者预期悲观,然而,美股等市场再次达到历史新高,主要资产汇报为正值。但面对地缘政治和通货膨胀风险,这一情况会否在2020年将会如何演变?

根据《2019年度全球资管500强报告》,截至2018年末,贝莱德、先锋和道富的资产管理总额分别是5.98万亿美元、4.87万亿美元和2.51万亿美元,排名前三。富达投资、安联集团、摩根大通等15家机构资管规模也在1万亿美元以上。

观点分化毋庸置疑。贝莱德认为,宽松货币政策下,未来6-12个月全球经济增长将逐步回暖。道富预期全球经济复苏将持续到2020年。先锋领航今年12月预期,全球经济增速未来12个月将进一步疲软,主要源于贸易紧张、政策不确定性以及逐渐减弱的美国财政刺激。

在资产配置上,这些资管巨头更加关注负利率等极端货币政策带来的负面冲击。

贝莱德表示,货币政策刺激经济增长的能力可能已经达到极限,这一情况在欧洲和日本尤其突出。安联投资坦陈,负利率将会继续困扰我们,利率方面的进一步措施可能只会带来意外的负面效应。

该公司引用德国前经济部长Karl Schiller所言:“你可以把马带到河边,但你不能强迫它喝水。”

 

争议增长与放缓

大部分资管机构认为,2020年全球主要经济体增长同步趋缓,但也有乐观态度。

12月9日,国际资管机构贝莱德(BlackRock)发布2020年展望认为,经济成长在未来6至12个月内将走稳并逐渐回升,金融环境宽松为其中的原因之一。

贝莱德认为,2020年有三个新投资主题。首先是今年经济成长微幅反弹,成为支持风险资产转好的新动力。多国央行罕见的在周期末段转趋温和立场,导致金融环境更趋宽松。宽松政策对实体经济的影响一般会延迟一段时间才会出现,这一轮宽松政策的反应尤其明显,因为受到贸易保护主义浪潮抵销部分影响。

道富(State Street)也颇为乐观。12月4日,道富全球首席投资官Rick Lacaille表示,2020年不是经济衰退的一年。预计在货币持续宽松、政策转变和持续反弹的背景下,全球经济复苏将持续到2020年。低通胀、强劲的消费支出和相对强劲的全球服务业共同推动了周期向前发展。

富兰克林邓普顿投资集团《2020年环球投资展望》认为,几乎并无迹象显示全球经济正在走向衰退。尽管此次扩张是有史以来持续时间最长的一次之一,但仅持续时间长并不会导致收缩。

该公司执行副总裁、股票主管Stephen H. Dover认为,2019年秋季的经济数据显示,制造业疲弱在一定程度上与贸易问题有关。然而,全球经济已发生变化,新兴市场更多依赖于服务业而非制造业。即使在制造业明显遭遇困境时,消费(尤其是在美国)仍被证实更具弹性。因此,美国经济增长正在放缓,但不太可能陷入衰退,中国经济增长也在放缓,欧元区继续扩张,尽管幅度不大。总体而言,增长正在放缓,但并未出现经济下滑情况。

安联投资对2020年经济发展谨慎乐观。该公司预计全球经济发展会持续低于潜力水平,美国经济增长将会放缓,与此同时贸易冲突可能会对经济发展造成更多负面影响。

法巴资管认为,民粹主义政治以及企业资产负债表上的巨额债务也会带来一定风险。然而,利率处于低位,通胀的迹象有限及全球几家主要央行已在2019年采取措施支持未来一年的经济增长,并可能在出现任何衰退迹象时采取进一步措施。不过,一个潜在风险是消费,美国的就业及工资、开支及信心指标继续上涨,但贸易关系的任何恶化都可能打压消费者及商业信心,使之达到破灭的程度。

先锋领航(Vanguard)尚未发布2020全年展望,该公司今年12月预期,全球经济增速未来12个月将进一步疲软,主要源于贸易紧张、政策不确定性以及逐渐减弱的美国财政刺激。

该公司预期美国2020年轻度经济衰退,增速降至1.0%;预期中国2020上半年、下半年经济增速分别为5.9%、5.8%;预期2020年欧元区经济增长仅为1.0%,欧元区制造业继续萎缩,尤其是在此前避免了陷入技术性衰退的德国。

 

关注负利率的负面冲击

全球主要经济体的货币政策仍将保持宽松和扩张,这几乎已成为资管业界共识。

法巴资管认为,美联储2019年转向宽松,立场已从限制性变为中立,如果利率市场正确反映这一趋势,它可能会从2020年开始再次转入扩张性领域。“央行保底”(central bank puts)重新回归可能为市场带来极大的支持,但投资者也担心经济下滑下央行可能缺乏火力。对于欧元区和日本而言,这种担忧是十分合理的,对于美国和中国,由于两国央行都有较大的政策空间,所以其压力相对较小。由于美国的财政政策已积极宽松,目前的刺激措施可能会延续,预计明年选举年将不会再采取其它刺激措施。

但宽松货币政策的不利面越来越受到注意,尤其是负利率政策。

贝莱德在12月份回顾认为,货币政策刺激经济增长的能力可能已经达到极限,这一情况在欧洲和日本尤其突出。因此,如果经济衰退真的来临,只有采取史无前例的财政和货币政策双重组合方能应对。

安联投资认为,美联储已经干预并密切关注经济的发展走向。欧洲央行不太倾向于这么做,利率方面的进一步措施可能只会带来意外的负面效应,欧洲央行最近着重强调(实际上这是第一次强调)其政策的不良副作用,同时呼吁采取财政措施。无论货币政策发生怎样的转变,流动性都会绰绰有余,不像消费或投资意愿并未见明显起色。

其认为,负利率将会继续困扰我们。市场回报(β)可能会下降,负利率不断侵蚀投资者财富(负收益率债券市值达12.4万亿美元),更不用说通胀问题。因此投资者将不得不通过获取超额收益(α)来弥补。超额收益不仅来自选股,而且还来自在不同资产类别之间的轮动。与此同时,有迹象显示,市场又一次越来越多地采取“偏好风险/规避风险”的态度,即资产类别之间的关联性(以往通常很明显)越来越小,市场不断变换策略。

在这种情况下,安联投资选择采取多元资产策略,同时融入人工智能等结构性主题。另外,分红季快到了,公司利润分配需要再次发挥其保护作用。

 

股价走到极限了吗?

在资产配置上,贝莱德表示,略为看好风险资产;对全球债券及现金持中立看法;并审慎看待周期性的变化。该公司表示,2020年,市场殖利率跌至下限,使其重新考虑政府债券发挥防御投资组合风险的作用;去全球化及气候变化对供应造成冲击的风险,长期而言会加剧通货膨胀;中美贸易紧张局势有望暂时降温;以及2020年美国总统大选可能产生不同的政策后果。

例如,股票方面,贝莱德担心2020年大选前后政治不明朗因素加剧,因此将美国市场下调至中立。与此同时,预期日本企业可受惠于全球制造业复苏及国内财政刺激措施,因此对日本股票的看法上调至稍为加码的看法。

道富认为北美地区股票仍有价值,但其他地区出现风险。该公司副首席投资官Lori Heinel认为,强劲的国内需求和健康的消费支出数据对美国股市具有重要作用,近期的货币政策调整提高了风险偏好,降低了衰退风险。相比之下,欧洲股市虽然估值更具吸引力,但仍容易受到持续的政治和结构性不确定性的影响。财政政策转变、英国脱欧明确和结构改革,都可能释放欧洲股市的价值。

道富亚太区投资主管Kevin Anderson认为,新兴市场股票价值还需要等地催化剂。目前新兴市场股票回报相对分散,这为谨慎选择股票提供了机会。催化剂包括,新兴市场基准扩大,资金流量回升;贸易紧张状况缓解;全球基金增加对新兴市场的配置,以及国内市场基本面改善、人口和经济结构改革等。

富兰克林邓普顿投资集团坚定看好2020年全球股市。其认为,即使市场2019年大部分时间强劲上涨且经济数据有所疲弱,投资者也无需担心2020年的全球股市。

一是,若中国股票都被纳入指数,其在主要新兴市场基准中的权重可能会从2019年底的约30%上升到40%左右。在中国,盈利前景改善及派息增加、拥有优质特许经营业务、一些不太受全球经济及政治环境波动的影响的国内企业,还存在投资机会。中国可能还将受益于技术进步及5G移动网络的开放。

二是全球发达市场及新兴市场的股票有上行潜力。新兴市场方面看好的四大长期主题:经济结构性增长;中产阶级壮大,消费者开支日益增加;受益于本地增长的新兴小型公司;企业管治改善、对环境影响较低或有所改善的公司。

“虽然货币政策仍在刺激股价,但股价将在中期内触及极限。”安联投资认为,2020年全球经济增长将继续低于其潜力水平。考虑到地缘政治紧张关系持续存在以及周期后期失衡加剧,市场将继续以下行风险为主,尽管时不时会闪现出微弱的希望之光。

安联投资指出,自2019年初以来,货币市场和债券基金净流入约1万亿美元资金,资产类别之间的轮动约在5周前开始。过去一年,在经历2200亿美元的资金净流出后,全球股票基金录得300多亿美元净流入。长期观望的投资者可能越来越按捺不住入市冲动了。然而,只有确实出现了经济企稳的迹象,这种趋势才能持续下去。股市在秋季(通常是个艰难的季节)并未受挫,很可能正在为年末反弹蓄势。在这种情况下,增持股票似乎有利,但与此同时,也要随时准备进行战术调整。

 

看好中国国债

“出于对全球债券久期的中性态度,我们并未增持债券,但后来回暖的债市表明我们确实应该更加乐观。”贝莱德表示,鉴于目前处于经济后周期阶段,且宏观不确定性大幅上升,该公司更加强调构建具备抗跌性的投资组合。

贝莱德认为,即使收益率低迷,债券在帮助投资组合抵御股市抛售潮的影响上仍发挥关键作用。然而,今年早些时候,某些政府债券收益率跌至历史新低,并接近有效利率下限,导致这些政府债券分散风险的能力大幅削弱。

法巴资管认为,随着市场转向“再通胀”,固定收益这一资产类型将面临最大的风险。

道富认为,在新兴市场,中国政府债券值得特别考虑,2020年加入新兴市场债券基准可能会带来大量资金流入。

 

可持续投资受关注

气候等可持续发展相关因素,已经开始影响对资产价格。

贝莱德表示,强大的结构性趋势正考验极限,并可能左右近期的发展,成为影响市场的因素。不平等情况加剧及民粹主义高涨,对税务及监管产生影响。贸易摩擦及去全球化拖累成长并推升通膨。利率跌至下限,削弱货币政策的成效。气候变化等可持续发展相关因素对现实世界产生实际影响,并随着投资人对此关注度上升,对资产价格带来影响。

道富表示,地缘政治风险是2020年货币的主要驱动因素。在新的一年里,英国脱欧的不确定性继续给欧洲投资者带来风险。越来越多的投资者关注长期风险驱动因素,其中的关键是气候风险和对公司抗灾能力的潜在影响。

该公司表示:“我们继续将气候风险视为几乎所有细分市场和行业的关键考虑因素。气候变化给金融市场带来了风险,因为它们试图消化气候对社会和全球能源组合的影响。”

来源:第一财经

“首先,联系汇率是香港已经用了三十多年的、有效的制度;其次,香港的资本是能够自由流动的,没有资本管制;最后一点,我们的银行体系是非常稳定的。”香港金融管理局总裁余伟文称。

日前,余伟文在京接受第一财经等媒体采访时表示,金融稳定是香港金管局当前最重要的工作,香港金管局已向市场释放以上三方面信息。而目前香港地区银行业流动性充足,且仍有非常大的缓冲空间。

 

 银行业流动性充足

据香港特区政府数据,2019年上半年,香港本地生产总值(GDP)逐季下行,同比略增0.55%。上半年香港整体经济表现呈现近十年以来的最弱状态。

对此,余伟文认为,香港经济受到外部贸易环境因素影响,依靠贸易供应链的市场都受到影响,这种影响已经体现在香港出口增速方面。香港统计处数据显示,今年三季度香港的货物贸易出口同比下跌7.1%,服务输出同比下跌13.8%,私人消费同比下跌3.4%。

为应对周期性和结构性挑战,香港金管局已经采取相应措施,于10月中旬宣布将香港银行逆周期缓冲资本(CCyB)比率由2.5%下调至2.0%。

余伟文此前表示,假设银行贷款组合结构基本不变,此次下调可使银行释放约2000亿至3000亿港元的额外放贷额度,期望银行能将贷款重点投放于支持中小企业。

“(逆周期缓冲资本)这个调整是有空间的,要看经济周期的变化。”余伟文表示,香港实行联系汇率,将不会利用货币政策影响本土经济。

“不会出现用利率去调整经济增长,香港的货币政策是为了保障汇率稳定。我们使用的工具就是审慎宏观政策,其中包括逆周期缓冲资本。”他谈到。

从银行业整体情况来看,余伟文认为,目前香港银行业的流动性充足,且在流动性方面仍有非常大的缓冲空间。

与国际银行业对比,目前,香港银行业的资本充足比率在20.6%,国际要求则为8%;香港银行业流动性覆盖率150%,国际要求为100%;不良资产率方面,目前香港银行业该项指标数据为0.56%,相比国际水平也较低。

存款方面,“从今年年初到现在,我们的总存款增加了2.4%,是一个非常稳定的存款。是否有资金流出,第一看汇率,第二看存款,上述两项都是稳定的。”余伟文说,总存款增长2.4%,在构成方面包括港元存款和外币存款。

股票和衍生工具方面,余伟文表示,香港金管局与香港证监会密切联系,目前并未关注到存在故意沽空等异常活动。

 

 三方面把握内地机遇

除现阶段金融稳定的工作外,在未来两三年香港金融体系发展方向上,余伟文提到三点,首先,与内地金融市场进一步开放相关联。

“希望能够继续加强香港作为引进国际资金进入内地的一个平台,或者是一座‘桥’。内地的企业走出去,我们也希望起到作用。”余伟文表示。

“股票通、债券通这一类的互联互通机制的推出,会更加便利国际投资者进入内地市场。”他提到。

余伟文援引数据表示,今年前10月,债券通的交投量同比增长1.7倍,10月底债券通存量达3340亿元,目前有超过1400个国际投资人经债券通进入内地债券市场。

对于理财通的进展,余伟文提到,今年11月,粤港澳大湾区建设领导小组会议后,公布推进粤港澳大湾区建设的一系列政策措施,包括探索建立跨境理财通机制。

“现在已经开始跟中国人民银行等相关部门探讨理财通落地的细节,怎么去实施,怎么在风险可控前提下保障投资者权益,这两个原则之下,希望把理财通尽快推出。”余伟文说。

香港和内地的合作还体现在区块链的应用上,今年11月,香港银行同业结算有限公司旗下附属公司与中国人民银行数字货币研究所下属机构签署《谅解备忘录》,明年第一季度将就两地贸易融资平台对接进行概念验证。

余伟文还表示,香港作为离岸人民币市场运行有序,香港人民币结算系统每天平均交易量较高,支持了很多大额金融交易的完成。

截至目前,离岸人民币日均交易量达1.1万亿元。据国际清算银行(BIS)今年4月调查结果,从人民币外汇和衍生工具交易量单一指标来看,香港在离岸市场中排第一,每天平均交易量达1076亿美元,较三年前增加40%,人民币外汇交易量比全球排名第二的人民币离岸市场伦敦高出90%。

最后,抓住大湾区建设机遇。余伟文表示,香港金管局将朝着“人流、物流、资金流”方向努力。此外,香港本土经济在金融科技、绿色金融等方面还有一定机遇。

来源:久期财经

在全球大部分债券收益率创下历史新低,甚至全球负收益率债券已经达到17万亿美元的背景下,中国10年期国债收益率较为坚挺,8月初触及3%的低点以后,目前回升至年初3.18%-3.2%的水平。

在市场波动如此之小的情况下赚钱,已经成为中国主权债券交易员面临的一个关键挑战。施罗德投资(Schroder Investment)的固定收益主管Manu George认为,目前中国国债的收益率已经很有吸引力,他已经在做多了。他说,2020年中国债券可能会有更好的表现。

摩根大通的固定收益投资组合经理Jason Pang表示,中国政策性金融债值得考虑,尤其是三年期。他表示,这些债券处于“最佳状态”,因为它们受益于任何流动性注入,而且仍提供3%以上的可观收益率和更高的滚动回报率,他指的是在债券接近到期时卖出债券的策略。

柏瑞投资(PineBridge Investments)的亚洲固定收益业务主管Arthur Lau也倾向于政策性金融债券,因为这些债券的收益率高于国债。他表示在五到七年内都青睐它们。

日本生命资产管理公司(Nissay Asset Management)固收部门的首席投资组合经理Toshinobu Chiba)10月份增持了以美元计价的中国债券,并在9月份CPI达到2013年以来最快涨幅后卖出了中国政府债券。他正在考虑购买中资美元债。他认为,如果通胀持续高企,中国央行放松货币政策的空间很小。他说,未来6个月,美元债仍将具有吸引力,信贷息差收窄表明市场对美元债券的需求不断上升。

百达资产管理有限公司(Pictet Asset Management Ltd.)中国债券业务负责人Cary Yeung对中国国债仍持乐观态度,同时他也看好中国内地的投资级债券(央行曾发布论文称,监管如果使用信用评级作为划分债券投资级、投机级的标准,国际上以BBB-为分水线,国内可能为AA-。),因为这些债券“波动性小、收益率高、基本面稳定”。他看好房地产公司发行的短期高收益债券,因为该行业的销售情况一直不错,未来该行业可能会出台更多放松政策。

21世纪经济援引中原地产研究中心统计数据称, 11月房企海外债的融资金额已经接近60亿美元,再上台阶。2019年以来,房企在海外发布的美元融资合计超过650亿美元,相比2018年同期上涨了接近50%。不过规模创新高的背景下,融资成本则出现下降,11月房企海外发债平均利率为8.2%,平均利率水平环比下降1.3个百分点。

摩根士丹利华鑫基金管理有限公司(Morgan Stanley Huaxin)的基金经理Li Yi提醒说,“关注可转债、国债期货和其他衍生品,以提高回报”。

中国外汇交易中心昨日公布,2019年11月,境外机构投资者在银行间债券市场买入债券3329亿元,卖出债券2341亿元,净买入988亿元。

来源:上海证券报

马上就要到来的2020年,是实现实际GDP翻番目标的最后一年,这对稳增长政策提出了更高要求。为此,央行通过政策操作传达出明确的“两加强、三结合”意图:加强逆周期调节与结构调整,改革与调控相结合。

临近年末,货币政策操作频率陡然上升。11月5日,央行下调了一年期中期借贷便利(MLF)利率,这是近19个月来首次下调;11月18日,央行重启一度暂停16个交易日的逆回购操作并下调中标利率;11月19日,央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,研究货币信贷形势,部署下一步货币信贷工作。

这些操作所要达成的目的,就是货币信贷形势分析座谈会所谈到、也是三季度《货币政策执行报告》所强调的:实施好稳健的货币政策,加强逆周期调节,加强结构调整,进一步将改革和调控、短期和长期、内部和外部均衡结合起来,用改革的办法疏通货币政策传导,发挥好银行体系为实体经济提供融资的关键作用,促进经济金融良性循环。

今年以来,金融部门不断加大对实体经济支持力度,稳健货币政策松紧适度,货币政策传导效率提升,M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配并略高一些,体现了强化逆周期调节的要求,为实现“六稳”和经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。不过,“宏观经济金融平稳运行仍面临挑战,经济下行压力持续加大,局部性社会信用收缩压力依然存在。”

目前金融机构避险情绪仍偏高,更多信贷资源投向基建及大型客户等低风险领域,传统制造业等行业、小微民营等企业及部分地区甚至存在一定的社会信用收缩压力。为摆脱这种局面,央行通过政策操作传达出明确的“两加强、三结合”意图。

两加强,就是加强逆周期调节与结构调整。今年以来,货币政策在“稳健”总基调下曾出现一些边际变化,从2018年底的“加大逆周期调节力度”,到2019年4月的“坚持逆周期调节”,再到7月的“适时适度实施逆周期调节”,以及当前的“加强逆周期调节”,显示出一条清晰的“加油-收油-再加油”的轨迹。在当前内外部不确定因素较多、经济仍面临较大下行压力的背景下,货币政策必须有所作为。

尽管货币政策是总量政策,主要着眼于总需求,但央行仍力图通过有扶有控的政策导向,在结构调整上下功夫。为了在稳增长的同时实现结构调整,年初至今,央行通过构建完善“三档两优”的法定存款准备金制度,扩大普惠金融定向降准覆盖面,同时继续发挥好再贷款、再贴现、TMLF等工具的定向作用,进一步疏通货币政策传导机制,以改革的办法来降低实体经济融资成本。

三结合,即改革与调控的结合,以改革促进调控,疏通货币政策传导机制,提升调控效力。短期与长期的结合,是为了避免在短期内过度使用货币政策导致后续操作空间收窄,确保货币政策能在经济长周期运行中持续发挥逆周期调节作用;内部与外部均衡相结合,表明央行在以内部均衡为主的同时,还将适度兼顾外部均衡,进一步增强汇率的弹性和灵活性,避免对货币政策形成掣肘。

马上就要到来的2020年,是实现实际GDP翻番目标的最后一年,对稳增长政策提出了更高要求。所以,央行行长易纲在货币信贷形势分析座谈会的总结中强调,货币信贷的重点在强化逆周期调节、推进结构调整、发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用、继续推进资本补充这四个方面。

随着猪肉价格飙涨因素的自然消退,2020年物价掣肘效应将大为减弱。因此,央行将会在防止通胀预期扩散的同时,继续强化逆周期调节,保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配,促进经济运行在合理区间。

看政策导向,预计央行会继续坚持推进结构调整,用改革的办法优化金融资源配置,要求金融机构提高制造业中长期贷款和信用贷款占比,继续做好小微企业金融服务,加大对现代服务业、乡村振兴、金融扶贫等国民经济重点领域和薄弱环节的信贷支持。

看政策工具,预计未来定向降准仍是可选项,而全面降准则主要应对影子银行塌陷所形成的流动性不足。除支持小微企业信贷外,定向降准工具还可被用于重点基建领域、先进制造业领域的信贷投放。再贷款工具也可能被赋予更多内涵,PSL、流动性再贷款、金融稳定再贷款有助于维持区域金融稳定,防范区域性金融风险,化解中小银行流动性难题。

央行在8月的LPR工作会议上设定了“358”目标:9月,全国性银行业金融机构新发放贷款中,将LPR作为定价基准的比例不低于30%;四季度,不低于50%;2020年一季度起,不低于80%。11月以来,央行通过下调MLF、OMO利率,引导LPR利率下行,以降低实体经济融资成本。据此判断,2020年央行或将继续通过LPR引导贷款利率逐步下行。MLF操作频率将增加,在LPR报价前开展MLF可能成为常见操作。

在金融监管持续收紧的背景下,表外回表、非标转标对商业银行的资本金消耗巨大,成为宽货币转向宽信用的掣肘。为此,央行和银保监会今年以来支持银行通过发行二级资本债、永续债、可转债、优先股以及定向增发等多种手段开拓资本补充渠道,缓解银行资本约束,扩大信贷投放空间。在央行今年1月推出了央行票据互换工具(CBS),为银行发行永续债提供流动性支持半年多后,三季度商业银行资本充足率提升至14.54%,结束了连续两个季度的降势。顺着这个势头,监管部门会继续加强协调,统筹配合,以完善银行补充资本的市场环境和配套政策,健全可持续的资本补充体制机制。对商业银行来说,此时还应特别关注提高使用效率,通过完善公司治理机制、降低风险,以有限的资本支撑更多业务。

绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司(Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co., Ltd.,简称“绍兴上虞国投”,惠誉:BBB- 稳定)发行Reg S、3年期、固定利率、发行规模3亿美元的高级无抵押票据,初始指导价4.6%区域,最终指导价4.18%,息票率4.18%,收益率4.18%,到期日为2022年12月4日,ISIN: XS2081503836。该债券将于12月4日(T+5)交割,并于香港交易所上市。

上述票据由绍兴上虞国投直接发行,预期发行评级BBB-(惠誉)。本次募集资金将用于再融资、项目建设和业务发展。

本次发行由中国银行(B&D)、信银资本、国泰君安国际担任联席全球协调人、联席账簿管理人以及联席牵头经管人,兴业银行香港分行、民生银行香港分行、华侨银行、招银国际、交银国际、民银证券、东方证券(香港)担任联席账簿管理人以及联席牵头经管人。

绍兴上虞国投是国有资本管理实体,也是浙江省绍兴市上虞区最大的政府相关实体。公司主要通过各子公司从事土地开发和基础设施建设、商品销售、供水和废水处理。

 

来源:https://www.97caijing.com/article/4486

数据来源:Wind

香港万得通讯社报道,11月26日,阿里巴巴港股“首秀”收涨6.59%,至187.6港元,上市首日即登上港股市值第一的宝座!业内人士称,阿里巴巴港股定价有望起到“示范效应,”吸引更多“游子”回家。

上市首日成老大

11月26日,阿里巴巴正式在港交所上市交易,开盘后股价高开逾7%,一度冲击189.5港元,随后较高点有所回调。该企业在香港的股票代码为9988,中文读音暗示着长久和繁荣。

港交所行政总裁李小加在上市仪式上表示,经过五年的旅行,阿里巴巴终于决定回家。李小加补充说,阿里巴巴的报价,将吸引其他在海外上市的中国公司回到香港。“我们把家里一切都打扫好,等待那些多浪迹天涯、周游世界的公司回家。”

对于阿里巴巴何时会被纳入港股通的提问,李小加同时在当日表示,正在与“各方共同努力,包括内地交易所、监管机构、指数公司等,相信作为一个这么大的公司、这么好的公司,一定有一天,内地投资者可以坐在家里投阿里。”

按照阿里巴巴赴港上市880亿港元(约合110亿美元)的发行规模,这成为香港市场9年以来规模最大的上市交易,也是全球第二大规模上市案例。此次阿里发行5亿股新普通股,外加7500万股的超额认购。上市以后,阿里巴巴首日市值超过4万亿港元,超过腾讯成为当日港股市值最大的上市公司

金士顿证券(Kingston Securities)研究主管Dickie Wong表示,阿里巴巴在香港的首次公开募股“比预期要好”,而且这些股票有望被快速纳入港股通计划,让更多大陆投资者进行交易。他进一步表示,对于当地投资者来说,阿里巴巴是必不可少的股票。

值得注意的是,分析师此前并未预期阿里巴巴上市首日股价会大幅上涨,部分原因是阿里巴巴港交所定价相对于该公司在纽交所上市的美国存托凭证的折让较小。不过,机构和零售股票都被超额认购。

阿里巴巴强势涨幅能维持多久

此次上市日期定在11月底,正赶上阿里“双十一”大促活动结束,这家电商巨头得以向潜在的投资者“秀肌肉”。阿里巴巴11月11日表示,整个活动商品交易额达到2684亿元,同比增长26%。

阿里强劲的业绩再次彰显了其增长潜力,但即便如此,仍有分析师担心其过高的港股定价透支未来增长。截至11月25日收盘,阿里巴巴美股的价格为190.45美元,按照美国存托凭证相当于8股港股的折算比例,阿里巴巴美股收盘价为每股186.3港元,低于港股上市首日收盘价

香港和纽约的股票是可互换的,这意味着投资者可以在任何一家交易所买卖相同的股票,并且交易所的价格彼此之间不太可能相差太远。而阿里巴巴当前美股的价格,已经建立在年初至今已上涨38.94%的基础之上。从历史数据来看,阿里巴巴美股的最高价格为211.7美元,相当于港股市场每股207.11港元

大华继显(UOB Kay Hian)销售总监Steven Leung表示,阿里在香港市场相对纽约市场的溢价,显示出亚洲投资者愿意购买其所熟知的公司股票的意愿。不过他同时补充道,这种上涨势头很难维系。他说:“美国存托凭证已经被认为是相当高的,现在香港价格显示出溢价,因此短期内香港的上涨空间可能有限。”

不过,如果把时间拉长至十年来看,阿里巴巴当前的价格仍具备投资价值。TH Capital创始人兼首席执行官Tian Hou表示,阿里巴巴当前价格“颇具吸引力”,这表明阿里巴巴作为实体商品交易、信息储存等服务“推动者”,以及业务“催化剂”的地位。

她同时补充道,如果我们把时间框架设为十年,阿里巴巴还可以再实现五到六倍的涨幅

吸引更多游子回家

这不是阿里第一次赴港上市。2007年这家电商巨头就曾在香港上市其B2B平台,但在股价一路下跌后将该平台私有化,随后于2014年赴纽交所上市。

而此次“回归”,对不少在外上市的中概股具备示范效应,有望吸引更多“游子”回家。而对滴滴、字节跳动等还未上市的科技企业来说,阿里巴巴的港股定价有望吸引它们关注香港市场,取代美国成为这些公司的上市首选之地

李小加11月26日表示,阿里都回家了,没理由不相信那些漂泊在外的中概股公司不回来。港股流动性已经有很大的改变和改善,阿里这种新经济龙头的回归以及腾讯这种大公司,可以看到未来一定很美好。

安永亚太区上市服务主管蔡伟荣曾在接受媒体采访时表示,如果阿里巴巴成功在香港上市,可能吸引在美国上市的中国大型科技企业(如京东和百度)回到港交所上市。德勤中国全国上市业务组联席主管合伙人欧振兴也指出,阿里在香港上市会对香港市场带来直接的正面影响,或能推动更多不同类型的科技公司落户香港,同时亦能令香港投资者对科技股更了解,从而给予更合适的估值

在接连三次降息后,美联储对货币政策宽松终于按下了“暂停键”。

11月21日,美联储公布10月份货币政策会议纪要显示,在10月降息25个基点后,多数美联储委员认为当前美国利息被调整至适中状态,已对经济温和增长、就业市场保持强劲、通胀接近2%对称目标的经济前景提供支撑。因此除非美国经济前景出现实质性放缓迹象,美联储不会改变当前利率稳定政策。

与此同时,美联储几乎所有委员都否决了“负利率”,原因是他们认为负利率不是提振美国经济的有效工具。

这与当前美国总统特朗普一再呼吁美联储执行负利率形成鲜明的反差。

“事实上,美联储内部之所以对负利率如此反感,一方面是鉴于负利率对欧洲日本等国家经济造成了一系列负面冲击,包括银行信贷业务利润大幅缩水引发惜贷现象日益严重,导致货币宽松政策效应无法有效传递到实体经济;另一方面美联储内部一直认为避免经济衰退不能仅仅依赖货币宽松政策,还需要积极财政政策配合。”BK Asset Management宏观经济分析师Boris Schlossberg向记者分析说。

美联储主席鲍威尔也承认,当前美国居高不下的债务规模正对积极财政政策落实构成巨大制约。他指出,今年年底美国联邦债务水平将达到其GDP的78%,创下过去70多年以来最高值。但随着美国预算赤字不断增长,到2049年美国联邦债务水平占GDP的比重将达到144%,严重的负债将抑制财政政策制定者在经济衰退时支持经济活动的意愿,而且其落实财政政策的能力也将受到限制。这也是此次会议纪要显示美联储内部开始谈论利用资产负债表工具设置长期国债利率上限的主要原因之一。

不过,当前华尔街金融机构更担心的是,美联储又抛弃了货币政策前瞻性指引——针对美国经济状况到底发生哪些实质性放缓迹象才会引发降息,美联储选择了含糊其辞。

“如今我们担心美股又会进入新一轮动荡期,因为7月底美联储扣动降息扳机同时也曾抛弃货币政策前瞻性指引,令金融机构无法判断当时美联储降息是一次性,还是持续性,引发了美股美债剧烈波动。”WallachBeth Capital交易部门主管Mohit Bajaj向记者指出,因此他们这两天正买入股指期货加大针对美股持仓的套期保值与风险对冲。在他看来,在美国货币政策前瞻性指引消失阶段,资产的安全性远远高于收益性。

集体否决负利率

“此次美联储会议纪要的最大看点,就是美联储官员集体否决了负利率。”Boris Schlossberg向记者直言。这也是美联储针对特朗普负利率主张所做出的最直接回应。

在他看来,美联储内部之所以对否决负利率达成高度共识,主要是基于四大因素:

一是负利率导致欧洲日本银行机构信贷业务利润大幅走低,引发当地银行纷纷惜贷,无助于实体经济发展与刺激经济增长,反而令欧洲、日本央行只能不断加码负利率与QE政策,靠大水灌溉与扩大央行资产负债表“拉动”经济增长,但这种做法对经济增长的拉动效应正显得越来越弱。

二是负利率将导致海外资本对美国发债融资“说不”,令美国无法通过借新还旧维系日益庞大的政府债务规模,进而引发债务违约风险升高与金融市场剧烈动荡。

三是当前美国经济基本面好于欧洲日本等负利率国家,因此不少美联储官员认为美国根本没必要引入负利率。

四是美联储官员认为避免经济衰退不能只靠货币政策不断宽松,还需要财政政策配合。

“通过分析美联储会议纪要措辞,我们还发现美联储不但在当前经济增长阶段不会使用负利率,即便将来美国经济陷入衰退周期,他们也不会轻易使用负利率,这无异于彻底对特朗普负利率主张说不。”Boris Schlossberg指出。

值得注意的是,作为一项“替代性方案”,美联储内部开始谈论利用资产负债表工具设置长期国债利率上限。

事实上,这种做法早已被日本央行采用。早在2016年9月,日本央行采取了QQE政策,一面通过继续购买日本国债对国债收益率曲线进行控制,确保10年期国债收益率上限至0;一面承诺扩大货币投放,直至CPI超越2%的目标。

Academy Securities策略分析师Peter Tchir坦言,美联储效仿日本央行用资产负债表工具设置长期国债利率上限,同样能实现双重目标——在不落实负利率政策的情况下,通过适度的货币宽松满足美国政府对“降息”的诉求。

不过,这种做法似乎在美联储内部同样遭遇阻力。美联储10月货币政策会议纪要显示,部分联储官员不赞同通过持续购买国债控制长期国债收益率,原因是此举不但会“干涉”财政部对国家债务管理,还会导致美联储资产负债表规模快速膨胀,影响未来货币政策宽松操作空间。

货币政策前瞻性指引为何再度缺失

在对负利率的担心大幅缓解同时,华尔街不少金融机构也意识到,随着美联储再度放弃了货币政策前瞻性指引,他们对未来货币政策变化动向与资产估值再度失去了“方向”。

具体而言,美联储表示“除非美国经济前景出现实质性放缓迹象,不会改变当前利率稳定政策”,但美国经济状况出现放缓迹象到底表现在哪些方面,美联储却含糊其辞,令金融机构难以根据美联储所关注的重点经济数据变化,提前判断美国下一轮降息步伐何时来临。

在Peter Tchir看来,这背后,是美联储内部对未来美国经济走势存在着不小的分歧。比如在通胀方面,部分美联储官员认为未来一段时间将低于2%,但也有部分官员相信关税提高与能源价格回升将令明年美国通胀率重返2%上方。

在就业方面,尽管多数美联储官员认为当前失业率将延续至2022年,但近期美国一系列经济数据显示美国就业率未必乐观。比如美国10月工业产出月率为-0.8%,较预期-0.4%低了不少,显示美国制造业经济恶化程度超过预期。此外美国农业部发布报告称截至今年9月的过去12个月内,农产破产案例达到580件,同比增长24%,显示美国农业经济同样面临较大增长压力。

“在分歧不小的情况下,美联储只能对此选择含糊其辞,等待未来经济数据出炉,再根据这些经济数据变化趋势释放更清晰的货币政策走向信号。”Peter Tchir认为。但这也引发华尔街大型金融机构对未来美国经济发展前景的分歧迅速扩大。比如瑞士信贷与高盛都认为美联储此前三次降息正给美国经济增长注入新的动能,因此美股将成为最大受益者,在2020年保持上涨;摩根士丹利、花旗与瑞银则认为贸易局势不明朗、上市公司盈利前景下滑、企业新项目投资开支压缩等因素将令美国经济趋于减弱,令明年美股剧烈动荡几率上升。

瑞银(UBS)股票策略师弗朗索瓦·特拉汉(Francois Trahan)直言,过去数周以来,随着标准普尔500指数飙升至创纪录水平,做空新一轮波动率(VIX)的押注正在增加,显示投资者对美国经济增长前景显得过于乐观。

“因此我们决定反向投资,通过买入沽空美股的股指期货对冲持仓风险。”Mohit  Bajaj向记者直言。7月底美联储扣动降息扳机同时抛弃货币政策前瞻性指引,令8月美股美债剧烈波动,如今美联储再度如法炮制,令基金内部担心历史又将“重演”,干脆早早做好风险防范。

来源:21世纪经济报道

 

11月20日,第四次全国经济普查结果对外发布。

 

数据显示,2018年末,全国共有从事第二产业和第三产业活动的法人单位2178.9万个,比2013年末(2013年是第三次全国经济普查年份,下同)增加1093.2万个,增长100.7%。

我国从事二三产法人单位数量,五年实现翻番。从业人员数量并没有这么高的增幅,2018年末,全国第二产业和第三产业法人单位从业人员38323.6万人,比2013年末增加2721.3万人,增长7.6%,其中女性从业人员14446.7万人。

二三产吸纳就业数量有所增长,更明显的趋势是就业人口往三产转移。具体而言,2018年末,第二产业的从业人员为17255.8万人,减少2005.0万人,下降10.4%;第三产业的从业人员为21067.7万人,增加4726.2万人,增长28.9%。

“制造业的从业人员比重在下降,第三产业就业人员比重在大幅度上升”,国家统计局新闻发言人毛盛勇在国新办发布会上表示。

这反映出两方面问题。毛盛勇指出,第一,从制造业看,制造业规模效益在扩大,制造业的劳动生产率在提升,包括技术在不断提升,导致制造业的用工规模总体是下降的。第二,第三产业点多面广,企业数量大量增加,第三产业越来越成为吸纳就业的蓄水池。在当前经济下行压力下,就业形势总体平稳的一个重要因素就是第三产业就业蓄水池的功能在不断地增强。

在法人单位从业人员中,位居前三位的行业是:制造业10471.3万人,占27.3%;建筑业5809.1万人,占15.2%;批发和零售业4008.5万人,占10.5%。

在国新办发布会上,国家统计局新闻发言人毛盛勇回应21世纪经济报道记者提问表示,全国16-59岁的劳动年龄人口接近9亿,全部就业人口是7亿多。第四次全国经济普查数据显示,二、三产业单位的从业人员3.8亿左右,还有3亿多就业人员,一部分是个体经营户从业人员,一部分是农村的就业人员。

数据显示,2018年末,个体经营户6295.9万个,个体经营户从业人员14931.2万人,其中女性从业人员6900.9万人。

区别于法人单位,个体工商户吸纳就业的行业分布有很大不同。在个体经营户从业人员中,位居前三位的行业是:批发和零售业6443.2万人,占43.2%;住宿和餐饮业2235.3万人,占15.0%;制造业1637.4万人,占11.0%。

近年随着我国人口结构的变化,我国就业人口规模稳定在7.7亿左右。二三产法人就业人口达3.8亿人,从事二三产个体经营户人员接近1.5亿人,二三产总体吸纳就业人口约5.3亿人。

数据来源:Wind

香港万得通讯社报道,最新出炉的LPR报价迎来全面下调。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2019年11月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为4.15%,5年期以上LPR为4.80%,均较10月下降5个基点,其中,5年期LPR在8月20日亮相后首次迎来下调。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

民生银行首席研究员温彬点评11月LPR报价称,符合市场预期,下调幅度与11月5日央行下调1年期MLF利率5个bp一致,从而明确了央行货币政策价格工具的传导机制,表明央行政策利率变动对LPR变动将产生更直接有效的影响。5年期以上LPR下调5个bp有助于降低刚需购房群体房贷成本,在当前稳增长前提下也有利于房地产市场保持平稳发展。

温彬称,当前,央行加大逆周期调控力度,11月5日和11月18日先后下调1年期MLF利率和7天逆回购利率,继续引导市场利率和LPR利率下行,这对当前切实降低实体经济融资成本、稳投资、稳增长、稳预期方面将发挥积极作用。下一阶段,法定存款准备金率和政策利率仍有下降的空间和必要,预计央行将继续深化利率市场化改革,打破贷款利率隐性下限,畅通货币政策传导机制,更好地发挥货币政策价格工具在逆周期调节中的作用,推动贷款实际利率下行。

中信固收点评称,降息助力LPR报价下行,预计在资金成本和压降风险溢价压降的过程中,年内LPR仍然有小幅下行的空间。在降成本的长期目标下,货币政策逐步宽松仍然持续,当央行货币政策在节奏和力度上产生了预期差而发生震荡调整时,逢高进入总是占优策略,在10年国债到期收益率高于3.2%时仍然可以择机逢高买入。

11月18日,央行公开市场开展1800亿元7天期逆回购操作,中标利率下调至2.50%,上次为2.55%。

11月19日,央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,研究当前货币信贷形势,部署下一步货币信贷工作。会议分析认为,宏观经济金融平稳运行仍面临挑战,经济下行压力持续加大,局部性社会信用收缩压力依然存在。金融部门要坚持金融服务实体经济,实施好稳健的货币政策,加强逆周期调节,加强结构调整,进一步将改革和调控、短期和长期、内部和外部均衡结合起来,用改革的办法疏通货币政策传导,发挥好银行体系为实体经济提供融资的关键作用,促进经济金融良性循环。

央行行长易纲表示,要继续强化逆周期调节,增强信贷对实体经济的支持力度,保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配,促进经济运行在合理区间;要坚持推进结构调整,立足当前、着眼长远,用改革的办法优化金融资源配置;要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用,推动金融机构转变贷款定价惯性思维,真正参考贷款市场报价利率定价,促进实际贷款利率下行;要继续推进资本补充工作,提高银行信贷投放能力。

11月16日,中国央行发布2019年第三季度中国货币政策执行报告,强调实施好稳健货币政策,加强逆周期调节,保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长,并发挥货币信贷政策促进经济结构调整的作用,更好地服务实体经济。当前中国仍实施常态货币政策,法定准备金率是使用的主要政策工具之一;下一步将继续做好LPR报价和运用工作,引导和督促金融机构合理定价,进一步打破贷款利率隐性下限,疏通市场利率向贷款利率的传导渠道,并抓紧研究出台存量贷款利率基准转换方案。

11月15日,央行公告称,当日是对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点的第二次调整,释放长期资金约400亿元。同时,人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作2000亿元,中标利率持平报3.25%。对冲税期高峰等因素后,银行体系流动性总量处于合理充裕水平。11月15日不开展逆回购操作。

11月5日,央行公告称,开展MLF操作4000亿元,与当日到期量基本持平,期限为1年,中标利率为3.25%,较上期下降5个基点。

中国证券报报道,11月18日,央行公开市场7天期逆回购操作利率出现四年多以来首次下调,与本月初中期借贷便利(MLF)利率下调相呼应。

分析人士认为,公开市场操作“降息”接踵而至,突出稳增长在当前宏观调控中的重要地位,重塑市场预期。公开市场操作利率下降配合贷款市场报价利率(LPR)改革,有助于促进社会融资成本降低。在稳增长、降成本见到明显成效之前,公开市场操作利率下调应不会一步到位,更可能呈碎步缓降态势。

稳增长优先性突出

央行11月18日发布的公告显示,当日开展1800亿元逆回购操作,期限为7天,中标利率为2.5%,较此前下调5个基点。业内人士认为,这是央行在本月初下调MLF操作利率以来,开展的又一项超出一些市场人士预期的货币政策操作。数据显示,此前1年期MLF利率下调是2016年6月以来首次,此次7天期央行逆回购利率下调则是2015年10月以来首次。

经验表明,MLF利率与央行逆回购利率,通常维持相对固定的利差,联动性较强。此前,对此次央行逆回购利率是否会随着MLF利率下调而调整,市场人士曾有不同看法。

MLF和逆回购是当前央行开展公开市场操作、投放基础货币的两大主力工具,期限一长一短,被视为央行政策利率体系关键指标。从MLF到逆回购,公开市场操作“降息”接踵而至,央行频频出手,重塑市场对货币政策的预期。

在不少研究人士看来,公开市场操作“降息”接踵而至,明确了稳增长在当前多个货币政策调控目标中的优先顺序。

三季度以来,部分消费品价格上涨,货币市场亦呈利率中枢上移、波动加大态势。公开市场操作利率近期下调是对政策紧缩观点的有力反驳。

民生银行首席宏观研究员温彬表示,央行下调逆回购利率是加强逆周期调节具体体现。华泰证券张继强团队认为,物价上涨只是阶段性扰动因素,稳增长仍是货币政策调控重点,公开市场操作利率下降有助于稳定政策预期。

LPR改革效果显现

在提出坚决不搞“大水漫灌”的同时,近日发布的央行第三季度货币政策执行报告强调,强化逆周期调节,促进降低社会综合融资成本。研究人士认为,与此前的LPR改革一样,公开市场操作“降息”的根本目的也是为降低融资成本。

LPR改革效果正在显现。不过,当前金融机构负债成本下行缓慢,报价行持续下调LPR报价动力不足。10月20日,LPR没有继续下行就反映了这一问题。前述央行货币政策报告显示,9月一般贷款加权平均利率为5.96%,比6月上升0.02个百分点。

为持续推动LPR下行、促进实际贷款利率明显下降,央行通过下调公开市场操作利率,给金融机构“减负”就合情合理。中金公司固收研报指出,货币政策传导是否顺畅,关键不在资产端,而在负债端。通过引导货币市场利率下降,降低银行负债成本,贷款和债券等资产端利率才有可能进一步下降,从而实现对企业融资成本下行的引导。中泰证券点评报告指出,降低金融机构负债成本,关键在于降低短期市场利率,这正是下调央行逆回购操作利率用意所在。民生证券首席宏观分析师解运亮表示,央行逆回购利率下降有利于降低银行负债成本,引导信贷市场利率下行。

在MLF利率、央行逆回购利率相继下调后,本月LPR重拾下行变得几无悬念。温彬预计,本月1年期LPR将下调5个基点至4.15%。一些机构认为,5年期LPR会否下行将是一大看点。

碎步缓降料延续

经济下行压力加大,促使有关部门加强逆周期调节,公开市场操作利率正体现了这一点。人民币内外利差扩大、汇率逐渐走稳,也为央行适度下调政策利率创造条件。

在改革后,LPR逐渐成为新增贷款定价基准。LPR与MLF利率挂钩,后者的变动对LPR、进而对信贷市场利率有重要影响。面对MLF利率、央行逆回购利率相继下调,一些研究人士认为,降息周期可能已经开始。

温彬认为,前次MLF利率下调代表降息周期已开启。中金公司固收研究团队指出,从历史情况看,央行逆回购利率下调通常不会一次就结束,新的一轮降息周期可能已开始。张继强表示,MLF利率存在继续小步下行空间,以引导LPR继续走低。不过,相关政策操作仍需防止“通胀预期扩散”,应维持“常态货币政策”。联讯证券首席经济学家李奇霖认为,在降成本稳增长真正出效果之前,公开市场操作利率可能还会有若干次调降,但调降幅度可能会相对有限。

分析人士认为,为使融资成本明显下降,公开市场操作利率、LPR仍可能碎步下行,通过调整节奏和幅度,实现多种目标平衡。