【中达固收周报】投资级市场维持弱势，高收益市场止跌似遥遥无期

美国2月CPI续创40年来新高，通胀峰值尚未到来？周四公布的美国CPI数据符合市场预期，2月CPI同比上涨7.9%，续创40年来新高。这份报告是美联储3月决议前的最后一份重磅经济数据，且衡量的是俄乌冲突升级之前的经济状况。在俄乌冲突升级后，欧美的制裁行动导致全球能源市场失灵，大宗商品价格出现暴涨。有分析师认为，如果能源价格冲击导致更高和更持久的通胀，美联储官员可能会采取更加鹰派的立场。但如果随着战争的拖延，消费者信心及实际工资下降开始对经济增长造成压力，美联储也可能会采取更加谨慎的态度。

俄经济“主动脉”遭打压，交战双方谈判陷入僵局。本周，美英加大对普京的施压，瞄准俄经济“主动脉”，宣布禁止进口俄罗斯石油。俄方也不甘示弱，称将实施贸易反制，限制部分商品和原材料出口。乌克兰“入欧”进程遇阻，乌总统周三表示愿意考虑做出一些妥协来结束战争。乌克兰和俄罗斯外长自开战以来首次举行高级别会谈，但未能在停止战争和弥合巨大分歧方面取得明显进展。俄罗斯副外长称，目前还没有确定下一轮与乌克兰谈判的日期。

本周中资美元债一级市场发行回暖，发行人主要来自城投板块。二级市场“跌跌不休”，投资级反弹未果，高收益市场继续探底。

通胀攀升叠加供应受威胁，本周美债全线下挫。周一，美国国债收益率曲线急剧趋平，短期和中期国债收益率大幅上升，长期国债收益率下降，2s10s收益率差自2020年3月以来首次突破20个基点。周二，美债卖压沉重，收益率收盘接近日内高位，3年期国债招标结果疲软对收益率形成支持。此外，乌克兰总统称不再坚持乌克兰加入北约的消息流出后，市场风险情绪上升，美国国债跌幅扩大。周三，美股走高、Magallanes的300亿美元公司债发行令美债承压，市场抛压沉重，中期收益率日内最大上升逾10个基点。周四，美债收益率延续一周来的上升势头，30年期收益率升至10个 月高位。截至周四，2年期美债收益率周涨22.04bps报1.6963%，5年期美债收益率周涨28.58bps报1.9230%，10年期美债收益率周涨25.57bps报1.9864%，2年-10年期美债收益率之差拉宽3.53bps，报29.01bps。

本周一级市场发行回暖，城投仍为发行主力。本周共有新发11只，规模总计18.074亿美元。城投板块新发8只，规模总计10.174亿美元，定价在3.2%至5.0%区间，其中青岛平度国资新发1亿美元3年期债券定价5.0%，为本周定价最高债券。金融板块新发2只，天风证券新发3.4亿美元2年期票据定价4.0%，为本周发行规模最大产品。

本周中资美元债二级市场延续跌势，指数持续下挫似“无底洞”。截至周四，中资美元债总回报指数最新价报217.9150，周跌2.16%；投资级回报指数最新价报211.4173，周跌1.63%；高收益回报指数最新价报213.2338，周跌4.58%。

宏观情绪依旧脆弱，本周投资级市场反弹受阻。本周前三个交易日，投资级市场流动性持续萎缩，利差大幅拉宽。国企板块，中石油、中海油等名字利差拉宽15-20bps；科技板块，阿里、腾讯等名字走阔20-30bps；金融板块，AT1下跌0.75-1.5pt，租赁、AMC名字拉宽10bps以上。周四，宏观环境稍有改善，投资级市场整体反弹，国企板块、科技板块标杆类名字收窄2-5bps不等；金融板块，租赁类名字收窄5-10bps，AT1、永续债反弹0.25-1pt。周五，投资级市场再度下探，科技板块拉宽5-30bps，国企板块从不变到拉宽5bps，金融板块AT1走低0.125pt。此外，本周投资级地产板块表现不佳，远洋因有关其在岸信托贷款问题的传言曲线持续下跌，尽管后来澄清谣言，但市场情绪并没有好转，曲线下挫8-10pt；万科走低2-4pt，龙湖大幅下跌7-10pt。新发方面，绍兴柯桥表现不佳，在3.25%-3.35%附近有多笔成交，较发行价下跌0.5-0.75pt。

市场抛售仍在继续，高收益地产延续跌势。本周高收益地产板块继续疲软，尽管上周末全国人大会议就可能进一步放松信贷以及政府稳定房地产市场的目标发表了一些积极观点，但鉴于宏观和股市的持续波动，叠加地产主体负面新闻频频被爆出，投资者风险意愿仍然处于非常低的水平。全周来看，高现金价格名字债券持续承压，碧桂园在机构抛售中下跌13-20pt；旭辉周四公布了平安银行对其50亿元并购贷款融资，美元债曲线短暂反弹，但全周仍下跌12-18pt。高波动名字中，世茂表现优于大市，周三宣布计划偿还3月19日到期的在岸债券，并通过其在岸 ABN延期提案，当日债券价格上涨0.5pt，全周价格企稳。困境名字中，龙光周二公布了境内35亿元人民币的债务延期计划，公司周四称有60亿元资产盘活安排，流动性困难情况下已有部分项目停工，此外标普将其评级下调至“CCC-”，美元债曲线崩塌至15-20区间；禹洲未在宽限期内支付2023年到期美元债利息，曲线持续下挫，净价跌至个位数。

公开市场操作回归平静，本周央行公开市场净回笼3300亿元。本周央行共开展500亿元逆回购操作，其中周一至周五各100亿元；因本周有3800亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场通过逆回购净回笼3300亿元。下周公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元，此外下周二还有1000亿元MLF到期。

逆回购到期压力逐渐释放，资金利率小幅上升。周一，银行间市场主要回购利率延续上周五反弹趋势，隔夜回购利率再升逾13bps至2%上方，因周初为逆回购到期高峰，对市场流动性难免有所影响。周二，银行间市场资金面略有收敛，不过拆借难度尚不大，回购利率亦相对平稳。周三，流动性依旧均衡，隔夜和七天回购利率小幅回落。周四，银行间市场流动性平衡偏宽，隔夜和七天回购利率持稳。周五，银行间市场流动性整体平衡，资金供给虽不缺，但是隔夜和七天回购利率均小幅上行，价格略偏高。截至周五，银行间隔夜回购利率较上周上行15bps至2.04%附近，7天期较上周上行7bps至2.10%附近。

政策宽松传言再现，本周国债微涨。周一，经济增长目标偏高所暗含的稳增长意图，以及国际地缘风险导致大宗商品价格大涨引发的通胀预期，令现券期货早盘一度受到压制；不过午后再现政策宽松传言，且股市跌幅扩大，国债期货随即反弹，现券收益率也跟随下行。周二，现券期货整体延续暖意，国债期货小幅收涨，银行间主要利率债收益率整体变动不大，唯有短券收益率小幅下行。随后两日，市场将央行上缴利润解读为进一步宽信用，同时令降准预期减弱，导致债市承压，现券期货明显走弱，国债期货全线收跌。周五，早盘债市情绪偏弱，而午后2月金融数据不佳的预期再起，且伴随有货币政策将进一步宽松的猜测，现券期货联袂走强。全周来看，10年期主力合约涨0.45%，5年期主力合约涨0.48%，2年期主力合涨0.20%。

本周一级发行规模增加。一级市场共发行1263只债券，规模总计12092.20亿元，较上周9903.82亿元增加。其中利率债78只，规模约为4299.28亿元；同业存单792只，规模约为5429.9亿元；信用债共1185只，规模约为7795.92亿元。信用债中，金融债21只，规模约为211.30亿元；公司债97只，规模约为285.54亿元。

避险情绪升温打击市场情绪，乌克兰妥协意愿助力美股短暂上涨。周初两日，地缘局势持续动荡，投资者担心持续飙升的能源价格将遏制全球经济复苏，美股全线下跌，标普周一创下2020年10月以来最大跌幅。周三，乌克兰总统重申愿意考虑做出一些妥协来结束与俄罗斯的战争，同时逢低买盘进入，三大指数大幅上涨，标普500指数创下2020年6月以来最大涨幅，可是好景并未延续，周四通胀担忧继续升温俄乌战事并无缓和迹象，美股延续之前跌势小幅下滑。截至周四收盘，道指周跌1.31%，报33174.07点，纳指周跌1.38%，报13129.96点，标普500指数周跌1.60%，报4259.52点。

局势动荡资金外流，本周A股震荡下行。周初两日，受海外地缘局势影响，资金大幅流出，三大指数大幅下跌，创业板指创下16个月新低。周三午后，A股加速下滑，但是在市场情绪冰点之际，官媒发声助力A股维稳，资金抄底意愿渐浓，A股盘中迎来强势反转，有力地提振了市场信心，上演“V”形大反转，之后随着乌克兰再度声明愿意考虑做出妥协，A股周四周五继续强势，表现抢眼。截至周五收盘，上证指数周跌4.00%，报3309.75点，深证成指周跌4.40%，报12447.37点，创业板指数周跌3.03%，报2665.46点。

避险情绪先升温后降温，本周人民币先扬后抑。周初三日，能源价格上涨引发避险需求，避险资产价格上升，境内外人民币小幅走强。周四周五，随着乌克兰总统重申愿意考虑做出一些妥协来结束与俄罗斯的战争，避险情绪有所缓和，美元指数上行，人民币走弱。截至周五亚市收盘，离岸人民币兑美元周涨127基点，报6.3340点，人民币兑美元中间价周涨18个基点，报6.3306点。

西方加码制裁俄罗斯，避险需求下金价震荡走高。周初两日，英美相继宣布禁止进口俄罗斯石油，激化通胀担忧，避险情绪升温，金价大涨。周三，乌克兰暗示愿意对俄方要求做出妥协，金价创下七个月来最大跌幅。周四，俄乌外长会谈未能就停战问题取得进展，金价维持涨势。周五金价小幅波动，变化不大。截至周五亚市收盘，COMEX黄金周涨1.57%，报1997.50美元/盎司。

ICE紧急调整期货保证金，本周油价冲高回落。周初两日，拜登宣布美国将禁止进口俄罗斯能源，英国则表示将在今年年底前逐步停止俄罗斯石油进口，引发市场剧震，油价大幅上升。周三，乌克兰总统泽连斯基重申愿意考虑做出一些妥协来结束与俄罗斯的战争，阿联酋呼吁OPEC+加快增产，避险情绪短暂降温，油价从高点直转而下。周四，市场担忧油价飙升可能导致需求更早受到影响，ICE宣布将布油期货保证金上调32%，油价再度小幅回落。周五，随着逢低买盘涌入，油价再度上涨。截至周五亚市收盘，WTI原油周跌6.29%，报108.40美元/桶，布伦特原油周跌4.92%，报112.30美元/桶。