【中达固收周报】全年美元债一级发行规模同比微降，二级市场期待反弹动力

财政工作视频会议召开，强调优化和落实减税降费政策。本周一召开财政部全国财政工作视频会议，会议指出2022年要继续加大政策实施力度，确保减税降费措施红利落地。可以预见，渡过目前疫情对经济的强力冲击，尽快促进经济有序复苏是主要政策目标。短期来看，积极财政政策有利于权益市场整体表现，而中长期来看，精准财政政策的实施有助于内需增长受益板块，以及产业升级、科技强国等相关科技板块。

新冠疫情年末假日季持续扩散，全球确诊病例单日增幅创新高。美国方面，冬季风暴叠加新冠疫情，大批航班取消；国内方面，澳门出现首例输入性奥密克戎病例，澳门博彩股应声下跌；香港专家敦促港府待整体疫苗接种率接近九成时可试行逐步开放。本周二，全球新冠肺炎确诊病例单日增幅创新高。

本周一级市场仅一笔美元债新发，全年城投板块发行放量，地产板块新发规模同比锐减。二级市场临近年末交投清淡，全年来看，投资级和高收益市场都经历了较严重的信用风险事件；目前投资级市场整体估值已修复至年初水平，但高收益市场失地难收复，仍维持低位震荡态势。

美债年末震荡微跌，全年来看美债收益率全线上涨。周一，奥密克戎变种对经济影响具有不确定性，美债涨跌互见，收益率曲线趋平。由于周一560亿美元2年期美债标售情况不佳，周二2年期美债收益率大涨并创下去年3月以来最高，而长债疲软。周三，因美股表现强势，美债承压下行。周四，受假日清淡交易中定期资金流的影响，美债收益率全线走低。截至周四收盘，2年期美债收益率报0.7244%，全年上涨61bps；5年期美债收益率报1.2629%，全年上涨91bps；10年期美债收益率报1.5083%，全年上涨60bps；30年期美债收益率报1.9170%，全年上升26bps。

本周美元债一级市场仅一笔新发，全年来看城投板块发行放量。本周，城投企业东台东方建设投资新发364天期0.77亿美元债券，定价1.9%。截至2021年12月30日，中资美元债全年发行量约为1973.81亿美元，相比去年小幅下降，但仍处于历史高位水平。由于去年末部分发行人受永煤事件影响推迟发债计划，今年初美元债一级发行迎来高峰，1月新发规模总计约306.16亿美元；随后，由于重庆能源、华夏幸福等主体负面消息不断，投资者风险情绪持续受到影响，且未见好转趋势，同时，因本年大量债务到期，全年多数时间一级市场几乎无净发行。发行结构方面，投资级全年供给尚属稳定；高收益市场因信用风险事件频发，一级融资渠道受阻，尤其进入第四季度后，新发活动几乎停滞。行业方面，金融板块全年供给稳中有升，总规模同比上升8.31%；城投板块发行放量，同比增长54.93%；地产板块由于信用基本面恶化，同比下降24.7%。

本周中资美元债二级市场走势较为平稳，全年来看高收益跌幅明显。截至周四，中资美元债回报指数最新价报235.00，周涨0.02%；投资级回报指数最新价报220.86，周涨0.06%；高收益回报指数最新价报263.09，周跌0.12%。全年来看，中资美元债回报指数全年跌5.58%，其中投资级全年涨0.32%，高收益回报指数跌21.64%，跌幅明显。

本周接近年底，市场交投清淡延续稳定走势。全周来看，投资级市场维持交投清淡，延续前几周稳定走势。高收益市场较为平静但涨跌不一，正荣地产获离岸银行5.5亿港元贷款，走高1-2pt；广州富力为22年到期债券要约开立托管帐户，预留约3亿美元资金，曲线下跌3-5pt；深圳国资认购华南城29.28%股份，华南城美元债跳涨30至40pt，各期价格位于73至90区间。

信用风险事件频发，二级市场全年走势低迷。投资级市场方面，1月初美国禁投黑名单引发相应投资级标杆类名字大跌，但很快恢复至正常水平；随后受重庆能源境内商票违约、中国华融延迟发布业绩报告等事件影响，美元债投资级指数持续震荡下行，4月中旬跌至年内低点；随着华融风险事件逐步化解，投资级指数8月底升至年内高位；进入第四季度，因高收益地产板块风险情绪蔓延至投资级，市场再次走低。高收益市场方面，上半年虽有蓝光、华夏幸福等个体信用风险事件，但美元债高收益指数表现相对稳定；下半年起不断有恒大相关负面新闻传出，同时多家地产主体评级被连续下调，市场情绪逐步恶化；10月初花样年意外违约，市场情绪受到重创；随后佳兆业实质性违约，世茂境内外债券遭大幅抛售，美元债高收益指数多次刷新低位；目前，因临近年末，流动性危机加剧，陆续有开发商开始寻求债务展期方案，但市场整体交投清淡，二级市场价格波动不大。

为维护年末流动性，央行本周全口径净投放5300亿元。本周以来，央行公开市场累计开展6500亿元逆回购操作，同时有500亿元逆回购到期，周度净投放规模为6000亿元。此外本周三有700亿元国库现金定存到期，因此本周央行全口径净投放规模5300亿元。全年来看，央行2021年共开展34.04万亿元逆回购、18.20万亿元MLF，合计超过50万亿元；同期有16.74万亿元央行逆回购、10.30万亿元MLF和5932亿元TMLF到期。

年内资金依旧宽松，但跨年结构性压力犹存。全周来看，降准加之年末财政投放陆续释出，流动性总量足够支撑跨年，银行间市场年内资金面宽裕。周初，央行公开市场投放略加力，资金面宽松，隔夜回购利率略降，但七天期已可跨月，供需失衡严重，其加权利率大幅上升。后三日央行公开市场继续大额投放，隔夜回购率创11个半月新低。周五，因隔夜回购可跨年，需求大增，加权利率大幅收涨。截至周五，银行间隔夜回购利率较上周上行34bps至2.04%附近，7天期较上周上行75bps至2.35%附近。

年末之际资金宽松，现券短端涨势明显。本周央行公开市场投放维稳跨年资金，隔夜利率节节走低，提振债市期现货携手略走强，银行间主要利率债收益率普遍下行，国债期货震荡收涨，中短券表现更好。明年宽信用力度逐渐增大，中长券可能面临压力。全年来看，10年期国开活跃券收益率下行4.5bps，10年期国债活跃券收益率上行1.25bps。10年期主力合约全年累计涨2.83%，5年期主力合约涨1.9%，2年期主力合约涨0.69%；10年期国开活跃券收益率下行45.63bp，10年期国债活跃券收益率下行32.29bp。

临近年关发行节奏放缓，本周境内一级市场共发行1797只债券，规模总计约10483亿元，较上周15621亿元大幅回落。其中利率债29只，规模约为239.98亿元；同业存单507只，规模约为2991.6亿元；信用债共1261只，规模约为7251.7亿元。信用债中，金融债6只，规模约为52.20亿元；公司债72只，规模约为297.96亿元。全年来看一级市场，2021年各类债券发行共147.40万亿元，同比增长7.7%。今年国债发行量超过6.7万亿。2021信用债发行量攀升至105万亿元，增幅达6%，其中交易商协会ABN、证券公司债增速最快，同比增长26%、25%。

本周美股高位震荡，标普500指数年内多次创收盘新高。因临近年末，本周美股整体交投清淡，疫情下的经济复苏前景仍是目前市场关注的重点。标普500指数本周再次刷新历史新高，而大型科技股表现疲软，全球单日新增新冠病例刷新纪录后，旅游股表现弱于大盘。截至周四收盘，美股三大股指全线上涨，道指周涨1.25%，报36398.08，标普500指数周涨1.12%，报4778.73，纳指周涨0.56%，报15741.56。全年来看，美国大规模经济刺激政策助力美股冲击高点，道指全年涨18.92%，纳指涨22.14%，标普500指数涨27.23%。展望2022年，美联储收紧货币政策的预期使市场担忧加剧，叠加疫情隐患和供应链危机，美股未来走势尚不明朗。

A股全年稳中有进，成交额创历史新高。本周A股延续了全年的震荡格局，白酒板块表现疲软，医药板块表现优于大市。截至周五收盘，上证指数周涨0.60%，报3639.78，深证成指周跌1.00%报14857.35点，创业板指周涨0.78%报3322.67点。全年来看，上证指数涨4.80%，深证成指涨2.67%，创业板指涨12.02%；盘面上，新能源板块连续两年表现强势，截止12月30日新能源汽车指数全年上涨41.9%。市场规模方面，至本周三，2021年全年成交额已超2015年总成交额254.5万亿元，再创历史新高纪录，年内148个交易日成交额破万亿，市场活跃度和体量均稳步提升。此外，本年A股IPO数也创历史新高，共有523家公司IPO上市，同比增长19.68%。

人民币全年大幅走升，未来汇率政策维稳为主。本周外汇市场较安静，人民币汇率表现平稳。截至周五亚市收盘，离岸人民币周涨179个基点，报6.3587；人民币兑美元中间价周跌106个基点，报6.3757。全年来看，外汇市场呈现美元人民币同时走强的罕见格局。在大规模刺激政策和通胀持续攀升影响下，美元指数今年触底反弹；同时，由于中国经济复苏强于全球其他国家水平，出口结汇需求强劲推动人民币升至历史高位；长期来看，我国政策致力于维持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，未来人民币双向波动走势或成为常态。全年离岸人民币兑美元涨1481个基点，人民币兑美元中间价涨1492个基点。

本周金价宽幅震荡，全年走势稳定。本周金价走势受两方面因素制约，一方面，中国央行承诺加大经济支持力度，市场预计明年可能会出台相应刺激措施，金价承压；另一方面，全球新增新冠病例数创新高，投资者评估是否继续配置黄金等避险资产。全周来看，金价于1800一线宽幅震荡。截至周五亚市收盘，COMEX黄金周涨0.41%报1819.20美元/盎司。金价在去年全球避险情绪助推下大涨后，今年整体高位持稳，全年微跌4.89%，但有分析预计明年金价可能存在下行风险。

供给利好提振作用明显，本周油价涨势强劲。全周来看，供给端，美国原油库存降幅超预期，且全球一系列原油供应中断，供应紧张预期推高油价；需求端，中国进口配额减少，同时全球确诊病例飙升，对油价形成压制。短期供给端利好盖过需求端利空，因此本周油价连日走高。截至周五亚市收盘，WTI原油周涨3.85%报76.63美元/桶；布伦特原油周涨4.50%报79.20美元/桶。全年来看，油价处于疫情后的上行修复通道，WTI原油全年涨61.52%，布伦特原油全年涨56.79%。长期而言，投资者更关注疫情下经济复苏情况对原油需求的影响，同时伊核谈判进程和OPEC+增产进度为供给端主要影响因素。