【中达固收周报】碧桂园评级下调打击地产投资人信心，复星绝地反击走出深V行情

美国经济数据疲软，美联储坚定加息路径。本周，数据显示美国30年期抵押贷款利率创2008年以来最高水平，且上周首次申领失业救济人数维持在五个月高点附近，企业活动数据疲软，通胀飙升导致工厂订单和生产萎缩，市场普遍担忧美国经济陷入衰退。与此同时，美联储圣路易斯联储行长、里士满联储行长等先后表示，美联储应该在不伤害金融市场或经济的情况下尽可能快升息，以稳定通胀预期。美联储主席鲍威尔公开承认美国经济存在衰退可能，且软着陆挑战很大，但继续升息仍是适当之举。

小微企业纾困专项行动部署开展，国常会加大汽车消费支持政策。周二，国务院领导人在河北省考察时强调，要全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，实施好稳经济各项政策。同日，市场监管总局部署开展纾困中小微企业专项行动，降低中小微企业生产成本和交易成本，确保质量和安全。周三，国务院常务会议确定加大汽车消费支持政策，包括活跃二手车市场，促进汽车更新消费；支持新能源汽车消费，考虑当前实际研究免征新能源汽车购置税政策延期问题；完善平行进口政策，支持停车场建设等。

本周美元债一级市场发行规模小幅回升，发行人主要来自城投板块。二级市场情绪疲软，投资级方面，经济衰退担忧持续带来负面影响；高收益方面，碧桂园遭评级下调地产美元债承压下跌，复星全额回购力证资金充足。

衰退担忧推升避险情绪，本周美债全线走高。周一，美国金融市场适逢假日休市。周二，美联储官员呼吁尽可能快速提高利率，同时美国股市上涨也加重美债压力，美债延续跌势，市场交投低迷，尾盘5年期美债期货大宗买盘将5s-30s收益率差推至当日最宽。随后两日，对经济衰退的担忧促使投资者涌入相对安全的美债市场避险，与此同时，德债上涨刺激美债，美债大幅走高，短期债券领涨。截至周四收盘，2年期美债收益率周跌7.88bps，报3.0145%，5年期美债收益率周跌13.79bps，报3.1464%， 10年期美债收益率周跌10.82bps，报3.0870%，2年-10年美债收益率之差收窄2.94bps，报7.25bps。

本周一级市场发行小幅回升，发行人主要来自城投板块。本周有美元债新发7只，规模总计8.95亿美元，发行规模较上周小幅回升。城投板块共6只，规模总计8.5亿美元，定价位于3.80%-7.20%区间；其中常德经投新发3年期债券和临沂城发新发3年期债券规模均为3亿美元，为本周发行规模最大债券；遵义道桥新发3年期债券定价7.20%，为本周定价最高债券。此外，临沂城发本次发行中，中达证券担任全球协调人；乳山水务集团新发364天期债券，中达证券担任配售代理。产业板块共1只，南山集团新发364天期债券，规模0.45亿美元。

本周中资美元债二级市场走势分化，投资级小幅回升，高收益持续下跌。截至周四，中资美元债总回报指数最新价报213.1374，周跌0.02%；投资级回报指数最新价报206.2569，周涨0.35%；高收益回报指数最新价报209.8793，周跌1.94%。

衰退担忧拖累市场情绪，本周投资级市场先扬后抑。周一，美国因六月节休市一天，美元债投资级市场较为平静，国企板块维持稳定，科技板块长端、金融板块利差小幅拉宽1-2bps。周二，高质量名字流动性充足，市场对长端债券的兴趣增强。国企、科技板块长端利差收窄3-5bps；城投板块短债需求旺盛。随后三日，随着全球股市暴跌和美债收益率在衰退担忧中回落，市场情绪逆转，投资级市场持续走弱。科技板块跌幅明显，阿里、腾讯、美团等名字信用利差全线走阔；国企板块，长端信用利差走阔3-5bps；金融板块，AT1价格小幅下跌0.1-0.25pt，中银表现不佳；城投板块，投资者较关注24、25年到期债券，成都空港兴城和河南水利投资25年到期债券受追捧走高；地产板块，周五受到金地集团美元债暴跌影响，市场恐慌情绪蔓延，万科曲线下跌约0.5pt，金茂走低1-3pt，龙湖也走低1pt左右。

碧桂园遭评级下调地产美元债承压下跌，复星全额回购力证资金充足。本周，高收益地产板块情绪疲软，持续走弱。标杆名字中，碧桂园遭穆迪下调评级至垃圾级，曲线全周下跌0.5-3.5pt；旭辉拟发行不超过5亿元人民币债券，但曲线全周仍下跌0.5-1.5pt；路劲在卖盘压力下走低2-6pt。高波动名字中，绿地控股6月25日到期美元债展期通过，曲线短端微涨而长端有所下跌；时代中国债券遭到抛售，曲线全周下跌6-15pt；金地集团周五早盘遭到抛售，曲线下跌10pt左右，午后有所回调；抛售蔓延至更高质量的国企名字，绿城曲线下跌3-5pt。困境名字本周继续承压，佳兆业宣布CFO辞职，曲线全周下跌约1pt；恒大重组方案推迟至7月底，曲线走低1-2pt；融创曲线在卖盘压力下下跌3-4pt。产业板块本周聚焦复星，上周大跌后，集团周一宣布以面值对美元债进行要约收购，并称内部资金足以覆盖今年到期的两笔美元债偿还，但并未能有效提振市场信心，周初两日曲线继续下跌10-15pt；而周三复星将要约回购转为全额后，曲线从周二低点回弹10pt左右。

为维护跨季资金面平稳，本周央行公开市场净投放500亿元。本周，央行共开展1000亿元7天期逆回购操作，周一至周四各100亿元，周五600亿元，因本周有500亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净投放500亿元。下周，公开市场将有1000亿元逆回购到期。

半年末资金宽松无忧，可跨季利率品种有所抬升。本周前两个交易日，资金供给稍显收敛，叠加跨季资金需求增多，主要期限回购利率有所走高。随后两日，资金面回归平稳，周五央行时隔多日逆回购再次放量，资金市场信心得到提振。截至本周五，隔夜回购利率小幅上行3bps至1.43%附近；七天期利率因可跨季稍有上浮，较上周上行14bps至1.80%附近，14天期位于2.03%附近。

本周长端国债跌幅明显，6月LPR维持不变。周初，央行维持LPR利率不变，宏观数据和政策面均进入真空期，市场横盘整理，无明显方向。周三，股市走弱一定程度提振了避险情绪，现券期货震荡向暖，短债表现较好。随后两日，因央行称结构性货币政策工具“有进有退”，国内债市重拾跌势，短债表现相对坚挺。全周来看，10年期主力合约跌0.30%，5年期主力合约跌0.18%，2年期主力合约跌0.04%。

本周一级市场发行有所回落。本周一级市场共发行1217只债券，规模总计12950.60亿元，较上周18284.84亿元有所回落。其中利率债194只，规模约为7804.43亿元；同业存单585只，规模约为2995.40亿元；信用债共438只，规模约为2150.77亿元。信用债中，金融债21只，规模约为301.5亿元；公司债89只，规模约为268.84亿元。

拜登公开讲话提振市场信心，本周美股震荡上行。周一，美股因假期休市。周二，市场情绪受到拜登有关经济衰退并非“不可避免”一说的提振，美股三大股指均走高，能源和非必需消费股领涨。周三，美国经济衰退担忧升温，三大股指均有小幅下跌，标普500指数再度止步两连涨。周四，美股全线上涨，市场仍在消化疲软的经济数据和美国经济硬着陆的可能性。截至周四收盘，道指周涨2.64%报30677.36点，标普500指数周涨3.29%报3795.73点，纳指周涨4.02%报11232.19点。

金砖领导人会晤鼓舞市场信心，本周A股先抑后扬。周一，A股继续结构性行情，创业板指上涨约2%，至近三个月高位，上证综指则变动不大。周二，A股在亚洲股市中表现落后，上证综指收盘小幅下跌，原材料板块跌幅居前。周三，美股股指期货走低打击市场风险偏好，A股三大股指受挫走低，上证综指跌至逾一周低位。周四，习近平在北京主持金砖国家领导人视频会晤，继4月政治局会议后再次誓言要实现经济社会发展目标，A股因此逆转跌势连涨两日，上证综指收在全周最高点，创业板指大涨逾5%，至三个月高位，领涨主要股指。截至周五收盘，上证指数周涨0.99%报3349.75点，深证成指周涨2.88%报12686.03点，创业板指数周涨6.29%报2824.44点。

美元指数受到抑制，人民币延续双向波动。周初，在各国央行货币政策博弈导致美元指数上行空间受限的情况下，在岸人民币连续调升，中间价跌至6.68一线，境内外人民币走势分化。周三，境内外人民币均走低，中间价调弱幅度超过市场预期。周四，人民币中间价基本符合市场预期，境内外汇率均在6.71一线徘徊。周五，随着美元指数受到抑制，人民币汇率展开整固，境内外人民币小升。截至周五亚市收盘，离岸人民币兑美元周涨111个基点，报6.6924；人民币兑美元中间价周跌77个基点，报6.7000。展望后市，料中国经济复苏和疫情因素将继续对人民币形成扰动。

高通胀与强加息压力尽显，本周金价承压下行。周初，美联储官员就利率和经济增长前景发表讲话，叠加美债收益率上行，金价承压微跌。周三，继美联储主席鲍威尔誓言要遏制通胀，并表示经济衰退的可能性肯定存在后，美元和美债收益率下跌，黄金价格出现涨势。周四，鲍威尔称遏制通胀是“无条件的”，美联储鹰派势头强劲，金价应声下跌。截至周五亚市收盘，COMEX黄金期货跌1.17%，报1828.20美元/盎司。

经济衰退担忧抑制原油需求，本周油价震荡走低。周一，因拜登称美国经济衰退并非“不可避免”，油价从上周的跌势中有所反弹。周二，由于供应紧张的预期盖过了经济衰退担忧对需求的影响，油价继续上涨。周三，经济衰退担忧升温，WTI原油1月以来首次跌破100日移动均线，国际油价跌至逾一个月低点。周四，鲍威尔在众议院委员会的证词加剧了市场对经济衰退即将到来的担忧，油价续跌。截至周五亚市收盘，WTI原油期货周跌8.77%，报105.14美元/桶；布伦特原油周跌1.96%，报110.9美元/桶。