【中达固收周报】美元债一级发行供给减缓，二级市场稳步反弹

新冠疫情依然凶猛肆虐，全球病例超过6千万。疫苗研发喜中带忧，国药集团旗下的中国生物已向中国监管机构提交新冠疫苗上市申请，而阿斯利康在疫苗的有效性遭质疑后，或在全球展开新一轮试验。疫情下美国经济复苏形势喜忧参半，而中国早期指标显示复苏趋稳，工业企业利润创下近9年来最大增幅。中国总理李克强表示经济运行明年将恢复到合理区间。官媒文章预计中国可能会退出部分刺激措施，但不会很快加息。

在信用债暴雷的影响下，中国市场流动性压力上升，有迹象显示监管层出手解决流动性分层问题，央行货政报告也强调完善违约处置机制。境内债券违约行为依旧令美元债一级市场情绪承压，本周新发寥寥无几，市场淡静下，地产商成为本周发行主力。二级市场小幅走强，投资级先抑后扬，城投板块情绪有所好转；高收益走势稳健，地产板块连日上涨。

本周美债收益率曲线趋陡，7年期国债发行吸引强劲需求。周一受美股走强影响，美债全线下跌。周二总统交接程序正式启动，风险资产上涨压制债市情绪，美债延续下跌；此外周二新发560亿美元7年期国债吸引了强劲需求，认购倍数高于10月。周三由于美联储11月会议纪要未澄清央行在何种情况下会调整其资产购买，美债涨跌不一，收益率曲线延续趋陡。周四美国债市因假期休市一天。截至周五亚市收盘，2年期国债收益率周跌0.11bps，报0.1583%；5年期国债收益率周涨1.77bps，报0.3892%；10年期国债收益率周涨5.23bps，报0.8783%。5年-30年期国债收益率之差走宽7.8bps，报123.22bps。

本周中资美元债一级发行寥寥无几，境内债券违约行为依旧令市场情绪承压。一级市场新发4只，增发3只，总规模仅9.88亿美元。围绕境内的债务违约担忧以及中美之间的紧张关系，令借款人保持观望。市场淡静下，地产商成为本周发行主力。周二瑞安地产打破发行坚冰后，德信、融创也随之而来，且获得不错的市场认购，德信新发2亿美元2年期高级票据，认购额超13亿美元；融创两笔增发（1.2亿美元/2亿美元）认购额也分别超15亿美元/13亿美元。

本周中资美元债二级市场指数小幅走强，不同板块有所分化，投资级板块稍有走弱，而高收益板块走势偏强。截至本周四，中资美元债回报指数（Markit iBoxx）最新价报246.08，周涨0.16%；投资级回报指数最新价报219.16，周跌0.04%，高收益回报指数最新价报327.16，周涨0.7%。

本周中资美元债投资级市场先抑后扬，城投板块情绪有所好转。本周伊始，投资级市场情绪小幅走弱，信用利差变化不大，城投板块情绪较弱，部分名字见到明显卖盘；周二投资级市场涨跌互现，国企、城投板块整体偏弱；而金融板块则情绪向好。周三受隔夜宏观情绪带动以及Biden对中国相关积极评论影响，投资级情绪转好，此前走弱的国企名字大幅反弹；城投板块云南、河南地区买盘变多；金融板块则继续延续强势。临近周末再加上适逢感恩节美国假期，投资级交投显清淡，但整体情绪仍在继续好转。

本周中资美元债高收益市场走势稳健，地产板块连日上涨。周初高收益市场价格在高波动性名字曲线带领下有所反弹，此后数日延续上行态势，临近周末，涨势有所放缓，但是整体基调依然坚挺。地产板块，恒大受战略性股权投资人签署协议的利好影响，在私银和快钱买盘支持下，曲线加速上行，发改委调查恒大宝能新能源投资新闻传出后，抹去部分涨幅；其他基准发行人受宏观风险偏好增强影响，长端普遍上涨，双向交投较活跃。地产板块外，苏宁和紫光曲线均有少量快钱买盘；宏桥公告增发股票融资计划，债券上涨~2pt。

央行连续九个交易日开展逆回购操作，累计净投放1300亿元。本周央行共进行4300亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作，同期有3000亿元央行逆回购和500亿元国库现金定存到期，因此公开市场操作实现净投放1300亿元。下周（11月28日至12月4日）央行公开市场将有4300亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期400亿元、700亿元、1200亿元、800亿元、1200亿元；无正回购和央票等到期。

政策短期呵护下资金面进入极宽状态，料跨月后有望重回平衡局面。周初银行间资金面偏松，主要回购利率变动不明显，隔夜利率维持在2%下方。随着央行连续多日小额净投放，资金面迈向平稳宽松格局。截至周五，隔夜质押回购加权利率再度下行逾44bps逼近0.8%，七天价格则因跨月仍显坚挺，但是供给无忧。分析表示，央行最新货币政策报告仍强调控制货币“总闸门”，在中性基调下，资金极宽状态难以持续，预计跨月后有望回到平衡局面。

本周现券期货呈现结构分化走势，长端承压短端略好。周一在金融委就信用风险表态后，债市情绪明显回暖，周一国债期货全线明显收涨，创一个月最大涨幅。随着金融委维稳利好效应基本消化，周二现券期货再度走弱。由于央行流动性调控态度更加温和，现券期货在本周后半段延续结构分化走势，风险资产走强打压长债，资金充裕续撑短券。全周来看，国债期货10年期主力合约周涨0.16%，5年期主力合约周涨0.15%，2年期主力合约周涨0.12%。

本周境内一级市场共发行1135只债券，规模总计约8937亿元，较上周11768亿元有所回落。其中利率债11只，规模为1212亿元；同业存单798只，规模为3950亿元；信用债共324只，规模为3775亿元。信用债中，金融债26只，规模为683亿元；公司债75只，规模为722亿元。近期信用债违约事件波及一级市场，债券推迟发行或取消发行的案例依然不少，表明市场信心重构及融资环境修复尚需时间。

经济数据显示复苏或在放缓，标普500指数从纪录高点回落。周初疫苗和耶伦的消息刺激经济重开，概念股领涨美股大盘，投资者增持将从经济活动正常化中受益最多的公司股票。周二当选总统拜登正式启动过渡程序，加上此前的一系列市场利好消息影响，投资者大量涌入风险资产，推动道指史上首次突破30000点，标普500指数也升至纪录高位。周三因经济数据显示复苏或在放缓，标普500指数从历史高位回落。尾盘由于周四将迎来感恩节假期，交投明显清淡。截至周五亚市收盘，道指周涨2.08%报29872.47点；标普500周涨2.02%报12094.40点；纳指周涨2.03%报3629.65点。

本周市场依然维持震荡格局，三大股指走势分化。周初顺周期板块普涨，上证综指实现站上3400点，沪深300指数再度创下2015年6月以来高位。周中股市转跌，上证综指周三收创本月以来最大跌幅，并失守3400点，创业板指跌逾2%。此后三大股指震荡上行，“顺周期”延续分化，煤炭、银行领涨，家电、建材领跌。截至周五收盘，三大股市走势分化，上证综指周涨0.91%报3408.31点；深证成指周跌1.17%报13690.88点；创业板指周跌1.80%报2618.99点。

疫苗相关消息导致避险资金流的逆转，本周金价跌至四个月低点。周初新冠疫苗开发又有可喜进展的消息传来后，金价延续上周跌势，一度触及7月21日以来的最低水平。黄金ETF持续资金外流也使金价短期内可能会面临进一步的下行压力，然而周三及之后公布的数据表示，新冠病例激增和新的封锁措施正在催发新一轮的裁员浪潮，美国经济复苏并不稳固，现货黄金持稳于1800美元上方。截至周五亚市收盘，COMEX黄金周跌3.47%报1813.10美元/盎司。

本周油价升至3月来高位，但因OPEC+内部关于推迟增产分歧加剧使其有所回落。周初由于对冠状病毒疫苗的乐观情绪增强，提振能源需求前景，布油触及八个月高点。此后几日，美国总统权力交接程序正式启动，美元疲软，美国原油库存意外下降叠加新冠疫苗近期进展等多重利好消息，推动美、布两油均升至3月5日以来的最高水平。然而周四在OPEC+讨论推迟增产的会议召开前，该组织一些成员国产生分歧，油价从8个月高点回落。截至周五亚市收盘，WTI原油周涨6.01%报44.97美元/桶；布伦特原油周涨6.18%报47.74美元/桶。

人民币本周陷入横盘整理，短期料难现独立升势。周初消息面缺乏利好，人民币对弱美元走低。周中人民币维持窄幅震荡，交投依然热络，成交继续呈现放量。央行周四发布第三季度货币政策执行报告，强调将增强货币弹性，分析预计未来大概率仍将是弱美元格局，人民币兑美元还有进一步走强空间。短期来看，随着月末临近，客盘购汇需求略多部分施压人民币，人民币料难实现独立升势。截至周五亚市收盘，在岸人民币周累计跌109个点，报6.5823元；人民币对美元中间价周累计调升31个点，报6.5755元。