【中达固收周报】半年末美元债一级发行持稳，二级市场偏弱震荡未来方向不明

美国消费者信心降至16月来最弱，鲍威尔表态降通胀同时稳固劳动力市场。本周，因通胀压力持续萦绕，美国6月消费者信心指数降至16个月来最弱，6月消费者预期指数创近十年来最低水平；5月经通胀调整的消费者支出录得年内首次下降，核心个人消费支出价格指数(PCE)环比增长不及预期，同比升幅为去年11月以来最小，预测机构纷纷下调美国经济展望。对此，纽约和旧金山联储行长表态称对美国经济抱有信心，即使加息美国也可以避免衰退。美联储主席鲍威尔也表示，美国经济强劲，美联储可以在维持稳固劳动力市场的同时将通胀率降至2%，但克利夫兰联储行长坦承经济有衰退风险，并表示美联储的加息“才开始”。

货币政策继续发力支持经济复苏，国家领导人强调实施创新驱动发展战略。周一，央行行长易纲表示，今年以来，受疫情和外部冲击等影响，中国经济面临一定下行压力。货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏。同时，央行也会强调用好支持中小企业和绿色转型等结构性货币政策工具。周三，国家领导人在武汉考察时强调，要深入实施创新驱动发展战略，在科技自立自强上取得更大进展，不断提升我国发展独立性、自主性、安全性，催生更多新技术新产业，开辟经济发展的新领域新赛道，形成国际竞争新优势。

本周美元债一级市场发行规模回升，发行人主要来自城投板块。二级市场上行动力不足，投资级方面，临近假期市场交投清淡，远洋被穆迪列入评级负面观察名单拖累地产板块走弱；高收益方面，市场疲态尽显持续下跌，建业被报道与地方国企股权交割时间存疑。

加息导致衰退担忧情绪加剧，本周美债延续涨势。周一，美国国债走低，但跌幅略低于欧洲多数债市。由于近期市场波动加剧不利于做市，同时临近假期参与率低于平均水平，5年期美债拍卖需求不佳，中标收益率较发行前交易水平高3.5个基点，为2010年以来同期限最弱表现。随后三日，由于消费者支出和通胀指标升幅低于预期，市场愈发担心美联储的加息会导致经济陷入衰退，避险情绪推升美债；同时季末日历效应可能带来的买盘也推动美债持续上涨。截至周四收盘，2年期美债收益率周跌6.12bps，报2.9533%，5年期美债收益率周跌10.85bps，报3.0379%， 10年期美债收益率周跌7.41bps，报3.0129%，2年-10年美债收益率之差收窄1.29bps，报5.96bps。

本周一级市场新发仍以城投为主，投资人信心依旧偏弱。本周有美元债新发8只，规模总计20.52亿美元，发行规模较上周有所回升。城投板块共6只，规模总计13.02亿美元，定价位于4.40%-5.50%区间；其中青岛城建新发3年期债券规模7.5亿美元，为本周发行规模最大债券；成都经开新发3年期债券定价5.50%，为本周定价最高债券。此外，德清文旅新发1.95亿人民币自贸区离岸债，中达证券担任联席全球协调人。工业板块共1只，中国中铁新发5年期债券，规模5亿美元。金融板块共1只，东亚银行新发6年期债券，规模2.5亿美元。

本周中资美元债二级市场延续跌势，三大指数均小幅下跌。截至周四，中资美元债总回报指数最新价报212.2669，周跌0.41%；投资级回报指数最新价报206.1421，周跌0.06%；高收益回报指数最新价报205.0959，周跌2.28%。

临近假期交投清淡，本周投资级市场维持稳定。本周，季末因素叠加临近假期，投资级市场交投清淡，美元债收益率窄幅震荡。国企板块相对稳定，全周来看利差从不变到拉宽2-3bps，中国中铁新发5年期债券需求强劲。科技板块，百度、京东等名字走阔5-10bps，腾讯、美团等名字基本维持稳定。金融板块，银行AT1估值基本不变；长城资管曲线下跌1-2pt，在长城资管疲软影响下，AMC名字走阔20-25bps，华融走低1.5-2pt，东方、信达等利差走阔10-20bps。地产板块表现不及大盘，远洋被穆迪列入负面观察名单后下跌5-6pt，受此影响金茂、龙湖、万科等也持续走弱。城投板块交投相对清淡，22年到期票据需求较多，而26、27年期到期票据卖盘居多。消费板块表现较好，在入境检疫时间缩短一半的消息公布后，疫情相关名字海底捞、顺丰等看到买家。

本周高收益市场“跌跌不休”，国企入股进度生变建业曲线大幅下跌。本周，受到远洋被穆迪列入负面观察名单影响，地产板块标杆名字中旭辉曲线全周下跌3-5pt；碧桂园有买盘支撑，曲线从下跌1pt到上涨1pt不等；路劲基建曲线下跌2-5pt。高波动名字中，雅居乐公告获得新夹层贷款融资支持，年内到期债券上涨2-3pt；宝龙遭到抛售，22年到期债券下跌5-10pt；时代中国即将到期的在岸ABS价格涨幅明显，美元债曲线从上涨1pt到下跌1.5pt不等；建业地产在与地方国企股权交割时间存疑的报道影响下，曲线大幅下跌6-9pt；绿地完成不良债务展期，标普上调评级至'CCC-'，但曲线仍下跌1-2pt。困境名字中，融创展期境内人民币债第二期支付存在不确定性，曲线走低1.5-2.5pt；恒大在香港遭清盘申请，但曲线波动幅度不大。产业板块，紫光重组进程落幕曲线表现稳定；复星双向交投较活跃，估值基本不变。澳门博彩板块在新隔离措施出台后，整体上涨2-5pt。

为维护半年末流动性平稳，本周央行公开市场净投放3000亿元。本周，央行共开展4000亿元7天期逆回购操作，其中周一和周三各1000亿元，周二1100亿元，周四800亿元，周五100亿元，因本周有1000亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净投放3000亿元。下周，公开市场将有4000亿元逆回购到期。

跨季后资金面回归稳态，货币市场利率先扬后抑。周一，银行间市场资金面出现结构性分化，隔夜供给充裕，而跨月的资金需求持续升温，七天期回购利率连续走高；半年末因素以及地方债持续高供应的叠加影响之下，市场流动性有所波动。周二，银行间资金面整体平稳，在央行连续逆回购加码下，隔夜及七天期回购利率波动较小。随后两日，半年末跨月需求集中释放，继续推高隔夜及七天资金价格，七天期回购加权利率进一步走高并来到2%上方。周五，跨过半年末时点后，银行间市场资金面结束短暂波动回归常态，主要回购利率大幅回落。截至本周五，隔夜回购加权利率位于1.42%附近，基本与上周持平；七天期利率较上周下行13bps至1.67%附近。

经济复苏打压避险情绪，本周国债震荡微跌。周初两日，由于股市持续上涨，打压避险情绪，叠加上周末央行货币政策委员称考虑增加特别国债发行，对债市构成压力，现券期货明显走弱。随后两日，股市出现调整提振现券人气，且官方制造业PMI回升但仍低于预期，半年末流动性宽松支撑市场情绪，经济复苏对债市的压制有所减弱，现券期货均走强。周五，财新PMI数据公布未激起浪花，国债期货窄幅震荡，多数小幅收跌。全周来看，10年期主力合约跌0.15%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.01%。

本周一级市场发行小幅回落。本周一级市场共发行887只债券，规模总计11216.77亿元，较上周12950.60亿元小幅回落。其中利率债195只，规模约为6802.19亿元；同业存单357只，规模约为2062.30亿元；信用债共335只，规模约为2352.28亿元。信用债中，金融债7只，规模约为125.00亿元；公司债47只，规模约为242.07亿元。

经济衰退担忧加剧，本周美股重拾跌势。周初两日，市场情绪继续受到美联储激进加息、高通胀数据以及低消费者信心指数等多种因素的影响，美股三大股指全线下跌。周三，市场评估美联储官员就经济和利率前景发表的评论，股市难以找到方向，三大股指涨跌互现。周四，美国5月消费者支出年内首次下滑加剧衰退担忧，三大股指均下跌，截至6月30日收盘，美股上半年表现为1970年以来同期最差。截至周四收盘，道指周跌2.30%报30775.43点，标普500指数周跌3.23%报3785.38点，纳指周跌4.99%报11028.74点。

经济复苏市场情绪向好，本周A股震荡走强。周初两日，A股三大股指延续上周涨势，全线走高。周三，沪深股指有所回调，热门股批量跌停，汽车板块高台跳水，市场资金撤离热门赛道。周四，沪深股指全线反弹，创业板指、深证成指一度涨超2%；受中国取消通信行程卡“星号”标记提振，旅游等出行股上涨。周五，A股市场震荡整理为主，板块表现略显分化。截至周五收盘，上证指数周涨1.13%报3387.64点，深证成指周涨1.37%报12860.36点，创业板指数周跌1.50%报2781.94点。

国内经济形势转好，本周人民币双向波动。周初两日，美国经济衰退风险令市场重新审视美联储升息前景，美元指数短期上行空间受到抑制；同时国内第九版新冠肺炎防控疫情方案发布，涉及隔离期限和方式等多项措施调整提振市场信心，对人民币构成支撑。周三，美国消费者信心数据不佳，市场对经济衰退的担忧升温，美元获得避险买盘支撑，人民币略有回调。周四，美联储主席鲍威尔重申鹰派立场，而中国PMI指数对人民币构成提振，人民币汇价仍围绕6.7关口展开交投。周五，境内外人民币窄幅整理。截至周五亚市收盘，离岸人民币兑美元周跌96基点，报6.7020；人民币兑美元中间价周涨137基点，报6.6863。

通胀与加息压力持续，本周金价承压下行。本周，伴随美债收益率攀升与美元指数走强，金价承压连续下跌，回吐上半年所有涨幅，跌破1800关口。截至周五亚市收盘，COMEX黄金期货周跌1.96%，报1794.5美元/盎司。展望后市，市场预期增长角度看美债收益率可能见顶，利差层面对美元的支撑减弱，黄金顶住强美元和高利率的打压后将迎来曙光。

供给紧张叠加需求放缓，本周油价宽幅波动。周初，原油市场关注为期三天的七国领导人峰会；周一，会上两个原油供应国警告称可能因政治动荡而下调产量， 油价全线攀升；周二，七国集团同意给俄罗斯石油设定价格上限，全球产量面临威胁，油价继续上涨。周三，需求的非季节性放缓掩盖了库存报告带来的利好消息，油价回吐涨幅。周四，因OPEC+完成疫情期间所削减产量的恢复，且有迹象显示美国经济表现弱于预期，油价出现去年11月以来首次单月下跌。周五午后，受罢工影响，埃克森美孚石油准备在未来几天暂停法国福斯炼油厂运作，加剧供给紧张，油价快速回升。截至周五亚市收盘，WTI原油期货周跌0.54%，报107.04美元/桶；布伦特原油周涨1.36%，报110.58美元/桶。