【中达固收周报】全球经济衰退担忧蔓延，美元债市场情绪缺乏支撑

美联储鹰声嘹亮，世界各国衰退担忧蔓延。继上周五公布的美国6月ISM制造业指数跌至两年低点，本周公布的美国服务业指标降至两年最低，宏观数据显示美国经济持续疲软，市场情绪不断转弱。与此同时，本周公布的美联储6月会议纪要显示，通胀压力持续升高下，利率可能升至“更具限制性”的水平，货币市场预测本月将加息75个基点。此外，美联储理事沃勒看好美国经济软着陆前景，表示支持本月升息75基点，并预计9月或加息50基点。国际局势方面，高通胀压力与经济衰退担忧在全球蔓延，各国央行陆续发起20年来最大规模加息潮。

地方专项债限额或将提前下达，稳经济促消费系列政策发力。本周，李克强总理主持召开东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会，表示当前经济复苏依然不稳固，东南沿海5省市要继续挑起国家发展、稳经济、保障国家财力大梁。与此同时，为尽快发挥债券资金稳增长效应，中国考虑提前下达明年地方专项债限额1.5万亿元人民币，据悉将于下半年启动发行。此外，商务部等表示，为支持新能源汽车消费，研究免征新能源汽车车辆购置税政策到期后延期问题。深入开展新能源汽车下乡活动，鼓励金融机构在依法合规、风险可控的前提下，合理确定首付比例、贷款利率、还款期限，加大汽车消费信贷支持。

本周中资美元债一级发行回落，全球经济衰退担忧使得投资者对风险资产的信心受到影响。二级市场延续跌势，投资级方面，美联储鹰声嘹亮叠加衰退担忧加剧，市场震荡下行；高收益方面，市场情绪缺乏支撑，地产板块抛压沉重。

本周美债走势分化，收益率曲线再度倒挂。周一，美国金融市场因独立日假期休市。周二，因衡量美债30天期隐含波动率的ICE美银波动指数升至2020年3月以来最高，美债收益率全线下跌。周三，因美联储最新会议纪要凸显了其为遏制通胀不惜大幅收紧货币政策的决心，美债收益率全线飙升，2年和3年期收益率重回3%附近，2-10年期收益率曲线倒挂。周四，针对5年期美债期货的大宗出售交易加剧了债市的下行，美债收益率震荡收高。截至周四收盘，2年期美债收益率周涨6.08bps，报3.0141%，5年期美债收益率周跌0.59bps，报3.0320%，10年期美债收益率周跌1.84bps，报2.9945%，2年-10年美债收益率之差收窄7.92bps，报-1.96bps。

本周一级市场发行回落，发行人来自金融及城投板块。截至周四，本周共有美元债新发3只，增发1只，规模总计7.84亿美元。城投板块共3只，规模总计3.84亿美元，定价位于4.10%到6.30%区间，其中重庆合川城投对25年到期债券进行增发，定价6.30%，为本周定价最高债券。金融板块共1只，浦发银行新发3年期债券，规模4亿美元，为本周发行规模最大债券。加息周期下美元债成本上升使得发行人转向其他币种债券，本周济南济北新城新发334天期、0.4亿欧元基准债券，票息1.90%；新疆中泰新发3年期、7.6亿元人民币基准债券，票息4.00%。

本周中资美元债二级市场指数表现分化，高收益指数逼近200关口。截至周四，中资美元债总回报指数最新价报210.8851，周跌0.65%；投资级回报指数最新价报205.4318，周涨0.14%；高收益回报指数最新价报200.2901，周跌2.34%。

美联储鹰声嘹亮叠加全球衰退担忧加剧，本周投资级市场表现疲软。本周，投资级市场在全球衰退担忧下利差持续走阔。国企板块，整体利差拉宽15-20bps，其中油气板块受油价大跌影响，中石油、中海油等名字走阔5-10bps。科技板块以卖盘为主，整体利差持续走阔20-25bps。金融板块，长城资产延迟发布年报后又被穆迪列入评级下调观察名单，本周曲线大跌7-12pt，信达利差走阔5-20bps，华融永续债大幅走弱约8pt。地产板块延续上周走弱趋势，卖盘较多，整体拉宽10bps。城投板块交投清淡，价格基本不变。

市场情绪缺乏支撑，本周高收益市场延续跌势。地产板块标杆名字在抛售压力下持续走弱，旭辉曲线下跌8-17pt；碧桂园短端有买盘，曲线从下跌4pt到上涨1pt不等；路劲基建曲线下跌1-8pt。高波动名字中，宝龙就2022年7月到期及11月到期的票据进行交换要约，曲线走弱3-6pt；时代偿还境内ABS提振需求，买盘推动曲线小幅走高，后遭穆迪下调评级至“Caa1”，曲线回落至周初水平；合景泰富6月预售额同比减少54.6%，曲线下跌3-10pt。困境名字中，世茂未能支付10亿美元债券本息，曲线全周下跌1-2pt；融创曲线走低0.5-1pt。产业板块，紫光有买盘兴趣，曲线小幅走高；复星曲线走低5-6pt。澳门博彩板块在疫情反复的影响下，整体下跌1-2pt。

央行逆回购意外缩量，本周公开市场净投放3850亿元。本周，央行共开展150亿元7天期逆回购操作，周一至周五各30亿元，因本周有4000亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净投放3850亿元。下周，公开市场将有150亿元逆回购到期；此外，下周五（7月15日）还将有1000亿元MLF到期。

半年末时点后资金向宽，逆回购缩量下资金面仍宽松无虞。周初三日，虽有逆回购意外缩量，银行间市场资金面仍非常宽松，主要回购利率回到季前的低位水平。周四周五，隔夜和七天期利率微幅反弹，但仍处于低位。尽管本周公开市场大额净回笼，但由于月初资金面扰动有限且市场供给充足，银行间市场资金面依旧稳中偏宽，公开市场逆回购规模的重新定位并未对流动性造成冲击，短期内唯需关注逆回购缩量后，税期到来对资金利率的影响。截至本周五，隔夜回购利率小幅较上周下行22bps至1.2%附近；七天期利率较上周下行12bps至1.55%附近。

消息面多空交织，本周债市暂陷震荡。周一，逆回购意外缩量令市场情绪承压，国债期货全线收跌，长端领跌。周二，债市情绪略有缓和，国债期货全线收涨，但市场对未来资金利率攀升忧虑难消，令现券走势分化，短端弱势依旧领先。周三，消息面多空交织现券走强乏力，国债期货全线收涨。周四周五，现券期货窄幅波动短券稍好，国债期货多数小幅收跌。全周来看，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.09%。

本周一级市场发行小幅回落。本周一级市场共发行777只债券，规模总计10747.27亿元，较上周11216.77亿元小幅回落。其中利率债55只，规模约为5951.12亿元；同业存单412只，规模约为1960.50亿元；信用债共310只，规模约为2835.66亿元。信用债中，金融债31只，规模约为450.00亿元；公司债65只，规模约为260.32亿元。

市场乐观预期经济软着陆，本周美股全线上涨。周一，美国金融市场因独立日假期休市。随后三日，美股大盘连续走高。美国6月ISM制造业PMI创两年新低，新订单和就业指数均陷入萎缩，经济数据暗示增长将略微放缓；同时，美联储理事表态看好经济软着陆前景，因此虽然美联储在6月FOMC会议纪要中重申鹰派立场，但市场乐观预期美联储能够在不导致经济衰退的情况下遏制通胀。截至周四收盘，道指周涨0.92%报31384.55点，标普500指数周涨2.02%报3902.62点，纳指周涨4.43%报11621.35点。

商务部发布通知促进汽车消费，本周A股震荡持稳。周一，A股三大股指集体收涨，上证指数低开高走，收复3400点关口，而新冠肺炎疫情负面影响减弱，猪肉需求有所上升，猪肉股批量涨停。随后两日，大宗商品颓势传导至A股，A股三大股指震荡走低，煤炭、油气开采、磷化工等资源类板块跌幅居前，旅游出行板块亦表现较弱。周四，A股小幅反弹，受商务部发布扩大汽车消费通知提振，汽车板块大幅拉升，新能源赛道保持较高热度。周五，A股全天维持整理态势，权重股多数飘红，创业板指冲高回落。截至周五收盘，上证指数周跌0.93%报3356.08点，深证成指周跌0.03%报12857.13点，创业板指数周涨1.28%报2817.64点。

避险情绪支撑美元，经济复苏预期提振人民币。一方面，虽然美国经济可能陷入衰退，但市场仍押注美联储将大幅升息，近期市场对于欧美经济衰退的担忧是交易主线，避险情绪对美元指数构成支撑。而另一方面，人民币受到国内经济复苏预期和分红购汇的相互作用，总体呈现区间震荡格局，本周人民币在6.7关口上下浮动。截至周五亚市收盘，离岸人民币兑美元周跌57基点，报6.7077；人民币兑美元中间价周跌235基点，报6.7098。

美元避险买需打压金价，本周金价持续下跌。周一，金价小幅走高，交易员评估美联储进一步收缩货币政策前景。随后两日，经济衰退担忧加剧，避险需求推升美元，金价承压大幅下跌，价格下行至逾9个月低点。周四，在黄金遭到大规模抛售后，出现了一些逢低买入，与此同时，美元小幅回落，提振金价反弹。周五，美元指数徘徊在近20年高位附近，金价反弹乏力。截至周五亚市收盘，COMEX黄金期货周跌4.03%，报1734.50美元/盎司。

衰退风险令需求前景蒙阴，本周油价震荡走低。周一，尽管全球经济放缓影响原油需求，但市场更为关注实物市场发出的供应紧张信号，OPEC产量减少和挪威将举行的大罢工令供应面存在紧缩可能，油价上涨。随后两日，由于各国央行的货币紧缩政策和对经济衰退的担忧，油价连续两日大幅下跌，WTI原油期货跌破100美元，周二创近三个月来最大日跌幅。周四，供应面紧张影响盖过衰退担忧，油价连续下跌后反弹。周五油价再次回落，衰退风险令需求前景蒙阴。截至周五亚市收盘，WTI原油期货周跌3.35%，报102.22美元/桶；布伦特原油周跌6.34%，报104.55美元/桶。