【中达固收周报】市场风险情绪回归谨慎，本周美元债二级市场震荡下挫

美联储预计加快升息步伐，俄乌谈判陷入僵局。本周公布的美国3月CPI同比涨幅达到8.5%，创1981年以来最高值。与此同时，美国3月PPI同比和环比升幅均创出历史新高，凸显在生产环节的持续通胀压力。为给过热的美国经济降温，美联储加速倒向鹰派立场，芝加哥联储行长、纽约联储行长等纷纷表态支持加快升息步伐，5月份加息50个基点几无悬念。国际局势方面，俄罗斯总统普京表示，与乌克兰的和平谈判走进了死胡同，仍将继续对乌克兰的攻势。

购房支持政策释放积极信号，财政部央行扶持实体经济。4月以来，各地购房支持政策接踵而至，仅14天就已有苏州、南京、上海等17城松绑购房政策，放松限购限售。同时，浙江丽水、天津、福建南平等地调整住房公积金政策，为房贷市场释放积极信号。周四，财政部表示，为帮助市场主体纾解当前面临的生产经营困难，今年继续实施更大规模组合式减税降费，预计全年退税减税约2.5万亿元；同时，央行货币政策司表示，将适时运用降准等货币政策工具，降低综合融资成本，进一步加大对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度。

本周中资美元债一级市场发行活跃，发行人主要来自城投及金融板块。二级市场表现疲软，受美债收益率上行和中国内地疫情相关负面情绪影响，本周投资级市场持续走弱，高收益市场情绪同样回归谨慎。

高通胀和加息预期双重影响，本周美债收益率曲线趋陡。周一，数据显示美国3月通胀率达到约40年来顶峰，长期偏鸽派的芝加哥联储主席也表态5月加息50基点值得考虑，高通胀和紧缩前景引发长期美债大跌，10年期收益率自2019年3月以来首次攀升至2.75%。随后两日，因公布的3月核心CPI数据低于预期，点燃了通胀可能已见顶的希望，美债收益率曲线保持陡化走势。周四，受美国进口价格高于预期及纽约联储行长暗示美联储将大幅加息讲话的影响，各期限美债收益率有所回升。截至周四收盘，2年期美债收益率周跌0.56bps，报2.4539%，5年期美债收益率周涨7.96bps，报2.7872%，10年期美债收益率周涨16.97bps，报2.8275%，2年-10年美债收益率之差拉宽17.53bps，报37.36bps。  

本周一级市场发行活跃，发行人主要来自城投及金融板块。截至周四，本周共有美元债新发12只，规模总计30.06亿美元。城投板块共8只，规模总计14.06亿美元，定价位于3.50%到6.50%区间，其中凉山发展集团新发3年期债券最终定价为6.50%，为本周定价最高债券。金融板块共3只，规模总计14亿美元，其中中信银行国际新发永续期限AT1规模6亿美元，为本周发行规模最大债券，同时，东亚银行新发10年期债券受市场追捧，认购倍数达4倍。产业债共1只，为港华智慧能源5年期债券。

本周中资美元债二级市场表现疲软，三大指数均小幅下跌。截至周四，中资美元债总回报指数最新价报218.5665，周跌0.84%；投资级回报指数最新价报208.667，周跌0.46%；高收益回报指数最新价报230.4642，周跌2.62%。

受美债收益率上行和中国内地疫情相关负面情绪影响，本周投资级市场持续走弱。不同板块走势分化。科技板块利差每日基本保持从不变到拉宽5bps的走势，百度27/28年到期债券表现较好，周二在空头回补带动下收窄5-10bps。国企板块全周利差从不变到拉宽10bps。地产板块表现不及大盘，全周利差从不变到拉宽20bps。金融板块维持相对稳定，华融曲线全周小幅走低0.25-0.8pt。城投板块在云南康旅成功兑付提振下，投资者整体信心良好，短债双向交投稳定，有非银实钱买盘需求。新发方面，中信证券国际25年到期债券由于缺乏实钱买盘支撑，一度较定价拉宽13bps，交投寥寥；义乌国资25年到期债券交投于4%，与市场上3年期债券收益率保持一致。

多家地产公司未能按期付息，本周高收益市场情绪转弱。受地缘政治及中国防疫封锁措施影响，本周高收益市场未能延续上周涨势，卖盘较多。标杆名字中，旭辉以100.75的价格发行2025年到期可换股债券，曲线全周走低3-4pt；碧桂园曲线全周下跌1-3pt。高波动名字中，据悉融创上周末准备将其广州住宅项目50%股权转让给当地国企，在资产处置方面取得进展，但本周二未能按时兑付23年债券利息，曲线全周走低10-12pt。困境名字中，世茂提议将在岸5亿元人民币债券延期1年，曲线全周下跌4-5pt；正荣未能在30天的宽限期内支付两只离岸债券的利息，曲线下跌1.5-6pt；花样年与广东一家国有关联金融公司就可能的资产处置计划达成协议，曲线上涨0.5-1.5pt。

本周央行公开市场全口径净回笼500亿元，MLF降息预期落空。本周央行共开展600亿元7天期逆回购操作，除周二200亿元外，其余每日各100亿元，因本周有400亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净投放200亿元。此外，本周三还有700亿元国库现金定存到期，周五央行开展1500亿元1年期MLF操作，等量对冲到期。下周公开市场将有600亿元逆回购到期。

本周资金面平稳偏宽，主要回购利率先扬后抑。本周，因国内疫情面临两年来最为严峻的形势，稳增长面临的压力持续加大，周三晚间国常会再次释放降准信号，市场预计宽松政策面依旧不会改变。资金面方面，央行公开市场小额净回笼，但因处于月中，资金面平稳偏宽，流动性较为充裕，主要期限回购利率均有一定幅度下行。截至周五，银行间隔夜回购利率较上周下行19bps至1.34%附近，7天期较上周下行8bps至1.79%附近。周五晚间，中国央行宣布于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，预计释放5300亿流动性。

流动性充裕利好短端，MLF降息预期落空拖累长期国债。本周前两个交易日，中美10年期国债利差倒挂，叠加3月金融数据超预期，中国国债承压下行。周三，市场关注焦点转向国内，资金面宽松，现券期货走势稍暖。周四，国常会再提降准，国债期货小幅收涨。周五，MLF降息预期落空拖累长债，但资金充裕提振短端，不同期限国债走势分化。全周来看，10年期主力合约跌0.13%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.03%。

本周一级市场发行大幅增加。本周一级市场共发行1150只债券，规模总计11301.88亿元，较上周3908.83亿元大幅上涨。其中利率债45只，规模约为2891.51亿元；同业存单734只，规模约为5657.1亿元；信用债共371只，规模约为2753.27亿元。信用债中，金融债16只，规模约为705.00亿元；公司债72只，规模约为292.55亿元。

美联储加速倒向鹰派立场，本周美股震荡下行。周初两日，美国3月CPI月率公布，通胀率创下新高，投资者对通胀担忧加剧，同时伴随诸多美联储委员鹰派发声，美股全线下跌。周三，美国3月PPI增幅创历史新高，但美国部分企业业绩表现胜于预期，带动美国三大股指向好。然而，周四，纽约联储主席威廉姆斯鹰派言论使投资者对美联储加息预期再度升温，美股大跌。截至周四收盘，道指周跌0.78%报34451.23点，标普500指数周跌2.13%报4392.59点，纳指周跌2.63%报13351.08点。

国常会释放宽松信号，疫情加重本周A股反弹受阻。周初，美国股债双杀压制了中国市场风险偏好，A股全线下滑，但是周二午后随着政府发声增强了市场对政策宽松的预期，抄底外资大幅流入，三大指数集体全线反弹。周三，在严重疫情影响下，中国提振经济的努力遇到挑战，A股稍显疲软。但周三晚间国常会点燃了降准预期，周四上证指数深证成指全天高位运行。周五早盘A股以整理为主，多头午后发动反击，但是数次翻红后再度回落。截至周五收盘，上证指数周跌1.25%报3211.25点，深证成指周跌2.60%报11648.57点，创业板指数周跌4.26%报2460.36点。

中美利差倒挂美元指数破百，本周人民币双向波动。周初两日，中美利差倒挂对人民币构成压制，人民币贬值压力上升，连续走弱。周三，受美债和美股走高影响美元指数回落，对人民币构成了支撑。周四周五，美元指数受美联储鹰派立场导向影响继续走高，人民币下行。截至周五亚市收盘，离岸人民币兑美元周跌111基点，报6.3795；人民币兑美元中间价周涨243基点，报6.3896。短期来看，外汇市场情绪温和且交投意愿平和，人民币或维持区间震荡格局。

通胀压力加大美联储鹰声嘹亮，本周金价先扬后抑。周初三日，美国通胀数据暗示通胀压力居高不下，金价迎来六连涨。但是随后两日，纽约联储行长讲话释放鹰派，大幅拉高美元及美债收益率，黄金承压下跌。截至周五亚市收盘，COMEX黄金期货涨1.91%，报1974.90美元/盎司。

供给紧缩信号发力，本周油价大幅上涨。周初，原油需求端利空因素较强，中国两年来最严重的疫情加重了市场对于需求前景的担忧，IEA也因为中国的防疫封锁而下调全球需求增长预测，油价大跌。但随后几日，供给端也出现紧缩信号，美国能源信息管理局下调美国产量增幅预期，欧盟考虑分阶段实施俄罗斯石油禁令均加重了原油供应负担，油价连续上涨。截至周五亚市收盘，WTI原油期货周涨11.37%，报106.95美元/桶；布伦特原油周涨11.06%，报111.70美元/桶。