【中达固收周报】2020年美元债一级发行接近历史高位，二级市场呈现深V走势

新冠疫情形势依然严峻，全球死亡人数已超180万，美国疾控中心预计特朗普离任前美国累计新冠死亡人数将达40万。变异病毒在更多地区传播，多地收紧边境管控和旅行限制。疫苗接种在全球陆续展开，美国接种速度落后于既定目标。中国批准国药集团新冠疫苗附条件上市，计划2月初完成“重点人群”接种工作。

美国总统特朗普周初签署疫情纾困法案，欧洲方面亦传来好消息，脱欧后贸易协议终获英国议会批准。欧盟与中国也宣布完成投资协定谈判。多重利好的激励下，MSCI全球指数全年有望收在纪录高位，而彭博美元汇率指数则迈向逾两年半来最低。中国央行重申货币政策不急转弯，并将保持对经济恢复的必要支持力度，释放短期宽松的积极信号。中国经济复苏趋稳之际，12月份官方制造业PMI略有回落。

本周美元债一级市场保持寂静，全年来看发行量已接近2019年历史高位。从发行结构看，投资级全年发行量维持高位，占比近60%；行业分布上，金融、地产和城投板块成为发行主力。二级市场本周接近年底也处于假期，市场交投清淡但整体维持稳健，高收益表现更佳。回顾2020年中资美元债走势，二级市场呈现深“V”走势。

美债年末上涨，全年来看收益率全线下跌。周初两日，市场对创纪录的590亿美元7年期国债认购需求旺盛，美国国债跌幅收窄。周三受益于美国两笔大额超长期国债期货大宗交易，美债多数小幅收涨，收益率曲线趋平。周四美国国债在最后一个交易日小幅收涨，长债引领大盘收复日内失地。截至周四美东时间两点，2年期国债收益率基本持平于0.1211%，全年下降145bps；5年期国债收益率报0.3608%，全年下降133bps；10年期国债收益率报0.9132%，全年下降100bps；30年期国债收益率报1.6449%，全年下降74bps。

本周中资美元债一级市场保持寂静，全年来看发行量已接近2019年历史高位。截至12月31日，中资美元债（不包含CD和主权债）全年发行量为2146.9亿元，已接近2019年历史发行量的高位。整体来看，今年月度发行受市场环境波动较大，在3-4月由于市场大幅波动影响，发行量锐减，高收益债发行甚至一度停滞；5月高收益重启新发后，8月因三道红线和业绩期季节性因素影响，发行量又有所下降；9-10月临近大选发行量再创新高，11月以来境内信用事件波及加年末淡季影响，发行量边际下降。从发行结构看，由于投资级收益率大幅下降使得投资级境外发债需求明显提升，因此全年发行量维持高位，占比近60%；行业分布上，金融、地产和城投发行量占比分别为32%、30%和8%，与去年同期相比，地产和城投板块发行量同比下降19%和43%。

本周中资美元债二级市场走势较为平稳，全年来看高收益表现优于投资级。截至周四，中资美元债回报指数（Markit iBoxx）最新价报248.77，周涨0.07%；投资级回报指数最新价报220.16，周涨0.04%，高收益回报指数最新价报335.14，周涨0.12%，三大指数均续创今年以来新高。全年来看，中资美元债今年总回报率为6.17%，其中投资级和高收益回报率分别为6.02%和6.87%，高收益表现相对优于投资级。

本周接近年底也处于假期，市场交投清淡但整体维持稳健。全周来看，高收益市场比较安静，活跃券变动不大，波动范围基本在+/-0.25pt以内。地产板块，恒大及标杆类名字整条曲线有买盘，而华夏幸福曲线有卖盘压力，短端下跌0.5-1pt。此外据称清华控股称对紫光维好协议的美元债不承担偿付责任，未来不会是其第一大股东，启迪科华跌超5pt，紫光极端下跌1pt。投资级市场亦保持淡静，周初部分投资级债券有获利了结盘，受周末反垄断新闻影响阿里巴巴曲线走阔10bps。其他科技类名字涨跌不一，小米、华为等名字小幅收窄。

回顾2020中资美元债走势，二级市场呈现深“V”走势。年初在配置潮以及境内降准影响下，市场迎来开门红；3月在疫情影响下受美元流动性危机冲击，美元债跌出黄金坑，经历自2008年次贷危机和2011年欧债危机以来最大跌幅；3月底在美联储大幅放水和财政政策刺激下，美元荒局面有所缓解，市场开启估值反弹并逐步回归基本面。不过反弹之旅也非一帆风顺，下半年信用风险再现，中资美元债震荡上行，主要体现在8月三条红线政策、9月恒大事件和11月永煤事件，引发市场出现局部回调。临近年底随着信用风险整体缓解，加上假期将近，市场表现趋稳。

央行连续33日开展逆回购操作，本周净投放规模为1300亿元。央行公开市场已经连续两周通过逆回购净投放资金，本周以来累计开展1700亿元逆回购操作，有400亿元逆回购到期，公开市场周度净投放规模为1300亿元。全年来看，央行2020年共开展15.04万亿元逆回购、5.15万亿元MLF和2966亿元TMLF操作，合计超过20万亿元；同期有15.08万亿元央行逆回购、3.69万亿元MLF和8226亿元TMLF到期。

跨年之际公开市场流动性呵护不断，年底资金供给充裕。本周前半段银行间年内资金供给依旧充盈，隔夜质押式回购利率在上周创下的纪录低点附近徘徊，可跨年的七天期小幅反弹。对非银机构来说，充足的流动性总量令其跨年无忧，但受分层因素影响，跨年资金成本继续上涨。周四年内最后一个交易日，央行公开市场发力投放全力维稳，资金总量更加丰沛，银行间市场流动性十分宽松，隔夜回购利率因跨年正常反弹但是供给相对充足；非银机构融入亦无难度，成本较此前几日大幅下滑。

年内资金宽松债市做多情绪延续，股市大涨债市调整收官。本周前三个交易日由于资金宽松激发买盘热情，且海外疫情形势不容乐观亦提振避险买气，同时消息面扰动因素不多，现券期货延续暖势。2020年最后一个交易日，股市大涨下，债市结束连续多日强势以小幅调整收官，国债期货全线收跌，银行间主要利率债收益率上行2bps左右。全年来看，10年期主力合约跌0.16%，5年期主力合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.03%；10年期国开活跃券收益率下行4.5bps，10年期国债活跃券收益率上行1.25bps。

临近年关发行节奏放缓，本周境内一级市场共发行505只债券，规模总计约3417亿元，较上周9371亿元大幅回落。其中利率债23只，规模约为880亿元；同业存单318只，规模约为1511亿元；信用债共164只，规模约为1026亿元。信用债中，金融债7只，规模约为26亿元；公司债30只，规模约为190亿元。全年来看一级市场，2020年各类债券发行共56.80万亿元，同比增长25%。受财政赤字影响，利率债发行增速远超往年，叠加万亿抗疫特别国债，今年国债发行量超过7万亿。信用债发行量攀升至19.06万亿元，增幅达28%，其中金融债、公司债和超短期融资券增速最快，同比增长39%、32%和37%。

新冠疫情依然令人担忧，投资者仍在评估刺激方案所带来的希望。周初特朗普签署合计2.3万亿美元的纾困法案和政府支出法案，令投资者备受鼓舞，美国三大股指齐齐收创纪录高位。在参议院共和党人阻扰2000美元个人纾困补贴法案后，美国股市从纪录高位回落。随着假日趋近，美股在今年最后两个交易日的清淡市况中续创纪录高位。截至周四收盘，道指周涨1.35%报30606.48点；标普500周涨1.43%报3756.07点；纳指周涨0.65%报12888.28点。今年以来，道指累计上涨7.25%，标普500累计上涨16.26%；纳指表现尤为突出，累计上涨43.64%，是该指数自2009年以来最大的年度涨幅。

临近年末两市情绪高涨，综合全年A股市场表现乐观。本周前半段市场情绪一般，两市主要股指下跌。本周后半段两市情绪较为高涨，沪指周四在金融、军工等板块推动下突破年内高点，创2018年2月份以来新高；创业板指续创2015年7月份以来新高。综合来看，2020年受新冠疫情爆发、宏观经济增速下行影响等，A股市场波动极大；而在下半年疫情控制良好、经济复苏期间，国内资本市场又展现出顽强的韧性，三大指数不断高升。截至周四收盘，上证综指周涨2.25%报3473.07点；深证成指周涨3.24%报14470.68点；创业板指周涨4.42%报2966.26点。2020年分别累升13.87%、38.73%、64.96%，全年实现三大指数齐涨。

疫情肆虐下经济不确定性加速金价上涨，2020年录得10年来表现最好的一年。周初金价走势震荡，在美元扳回先前跌幅后走低。随后几日在多个主要国家疫情呈现加重迹象，叠加美元续跌至两年多来最低水平等因素影响下，金价连日上涨。截至周四收盘，COMEX黄金期货周涨0.63%报1895.10美元/盎司。全年来看，在新冠疫情肆虐的2020年，由于美元低迷，经济不确定性以及世界各国政府推出大规模刺激措施以减轻新冠大流行的影响，现货黄金全年累涨逾370美元，涨幅近25%；COMEX黄金期货全年累涨也近25%，均录得10年来表现最好的一年。

新冠疫情爆发打击原油需求，疫苗乐观情绪助推油价回升。周初投资者关注OPEC+增加供应的前景，抵消了美国纾困法案对市场的提振，原油价格下跌。周中美国原油出口飙升和供应趋紧进一步表明需求正在缓步回升，原油期货涨至一周来高位。周四油价不改回升趋势，录得微幅收涨。截至周四收盘，WTI原油周涨0.60%报48.52美元/桶；布伦特原油周涨0.99%报51.80美元/桶。全年来看，美、布两油累跌超20%，其中WTI原油期货较4月历史性崩盘创下的负油价反弹近90美元，布伦特原油期货较同期低位反弹两倍有余。

人民币汇率升破两年半高点，市场预计升值行情将延续。周初市场上突然出现较多的中资大行购汇，令人民币涨幅收窄。周中人民币即期汇率随弱美元小幅走高，境内在6.53元、境外在6.52元附近有阻力。周四人民币震荡走弱，在岸市场保持在近期低位，离岸则受弱美元影响整体偏强，日内一度升破6.49，创近30个月最高纪录。截至周四16:30，在岸人民币兑美元收报6.5398，本周跌157个点，本月累计涨429个点，全年累计涨4264个点，升值幅度为6.52%，逆转此前连续两年跌势。人民币兑美元中间价报6.5249，全年累计调升4513个点。市场预计，受全球疫情反复、美联储货币加码宽松概率增加等外部因素影响，及美元后续料继续寻底，人民币有望继续打开上行空间。