【中达固收周报】中资美元债一级发行火热，二级市场震荡走弱

新冠疫情依然严峻，病毒在美国中西部地区肆虐；欧洲多国新增病例数创纪录，各国政府纷纷强化防疫限制措施。疫苗方面，礼来和强生在临床试验阶段相继遭遇挫折，疫苗研发竞赛遭遇现实打击。中国据悉研究给赴海外留学生接种试验性疫苗；俄罗斯未经第三阶段临床试验即批准第二种新冠疫苗。

疫情拖累下，经济广泛面临不利影响。美国核心通胀创四个月最低，同时劳动力市场复苏出现放缓迹象，首次申领失业救济人数意外激增至8月以来最高；在美国大选临近之际，财政刺激前景黯淡，美国股市近期因此承压，美元上涨。欧洲主要经济体形势不容乐观，德国10月ZEW预期指数从9月的77.4跌至56.1，为五个月以来的最低水平，欧元区衡量指标同样下滑。而由于疫情被快速有效控制住，中国经济一枝独秀。9月份出口增长、进口飙升，贸易大国地位得到进一步巩固；经济基本面回暖，融资需求不减，支撑中国9月份新增人民币贷款和社融数据双双优于预期。彭博经济学家料中国第三季度GDP增长5%以上十拿九稳。

本周中资美元债一级市场发行火热，新发22只，增发2只，发行规模总计超120亿美元，中国60亿美元主权债需求旺盛。二级市场整体走弱，投资级市场开局清淡，城投方面维持强势；高收益板块继续受到恒大事件的拖累表现不佳，新发债券表现不一。

本周美债收益率全线下跌，因财政刺激计划降温支撑债市。周初受强生宣布暂停其疫苗试验以及礼来暂停抗体试验的消息影响，美债攀升，收益率曲线趋平。周中由于财政刺激协议缺乏进展，美债继续获得支撑。截至周四，2年期美债收益率周跌1.39bp，报0.139%；5年期美债收益率周跌2.46bp，报0.312%；10年期美债收益率周跌4.32bp，报0.7322%。5-30s美债收益率之差缩小4.39bp，报119.11bp。

中资美元债一级市场恢复供应，中国60亿美元主权债需求旺盛。本周中资美元债一级市场发行火热，新发22只，增发2只，发行规模总计超120亿美元，高收益成为发行主体。本周最大发行规模为财政部60亿美元Reg S/144A高级无抵押多年期主权债，其最终定价皆自初始价格指引收窄超过25bp，分别创下了财政部在4个年期的最低收益率纪录；同时吸引了逾272亿美元认购，彰显出在全球低收益环境下对中国主权债的旺盛需求。此外高收益板块的多只新发需求同样旺盛，如龙光3亿美元新发获逾7倍认购，新力2.5亿美元新发获逾6倍认购，碧桂园双期限10亿美元新发获逾4倍认购。

本周中资美元债二级市场整体走弱，高收益板块继续受到恒大事件的拖累表现不佳。截至本周四，中资美元债回报指数（Markit iBoxx）最新价报245.56，周跌0.06%；投资级回报指数最新价报219.23，周涨0.24%，高收益回报指数最新价报323.55，周跌0.79%。

本周中资美元债投资级市场开局清淡，城投方面维持强势。周一适逢美国假期，投资级市场十分清淡，标杆类信用利差大致收窄1-2bp；周二虽然香港市场受天气因素影响，然而在做市商主力推动下投资级表现十分强劲，标杆类信用利差大幅收窄5-7bp；周三投资级表现不一，整体小幅走强。周四受国债收益率走低影响，投资级情绪整体走弱，标杆类信用利差大致拉宽3-5bp。此外财政部4只新发均较定价水平收窄，其中3年期收窄6-7bp，其它三期限均收窄约1-3bp。城投板块维持强势，一年以内期限双向交投，价格水平小幅变动。

本周中资美元债高收益市场表现弱势，新发债券表现不一。周初高收益市场在新发行重启后，二级价格总体从不变到小幅走低0.25pt；周三受市场供给和恒大影响，价格普遍下跌。恒大配股规模和投资者构成均差于预期的消息传出，恒大曲线一度下跌2-3pt；佳兆业、融创、禹洲等高波动性曲线普遍下跌0.5-2pt不等；周四高收益市场持续走弱，恒大曲线再次领跌市场，佳兆业也再次跟随下行2-2.5pt。新发债券首日表现不一，复星2025年新发首日涨1pt；龙光2025年涨0.5pt；新力2021年也稳定在发行价上方；花样年、绿地新发则下跌0.125-0.5pt不等。

央行连续第三个月超额续做MLF，公开市场仍需逆回购助力保障流动性。本周央行公开市场共进行了1000亿元逆回购操作和5000亿元MLF操作，同期有2100亿元逆回购和2000亿元MLF到期，因此本周净投放1900亿元。MLF连续三个月超额续做表明央行正向银行体系补充中长期流动性，考虑到本月后续有缴税等因素扰动，央行或仍需通过逆回购维护流动性稳定。下周，央行公开市场将有1000亿元逆回购到期和800亿元国库现金定存到期。

“逆回购+MLF”大额净投放后资金面转好，市场对长期资金态度仍较谨慎。本周上半段公开市场操作连续数日空窗，银行间资金面明显收敛，回购利率随之反弹。在周四央行公开市场通过“逆回购+MLF”大额投放流动性后，偏紧资金面转好，银存间主要回购利率只小幅上行。不过鉴于税期临近，以及本月MLF续做规模净增量较上月减少，市场对于长期资金态度仍比较谨慎，资金面“短松长紧”特点明显。

MLF和CPI扰动昙花一现，债市观望情绪仍浓重。周初供给压力叠加金融数据向好，现券期货震荡偏弱。周四受MLF超量续做和CPI低于预期消息扰动，现券期货短暂反弹后重回弱势。周五国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.12%，周跌0.01%；5年期主力合约涨0.10%，周跌0.03%；2年期主力合约涨0.05%，周涨0.02%。在全面超预期的金融数据公布后，市场还在观望下周将公布的GDP等更多数据以判断中国经济恢复情况，谨慎心态依旧浓厚。

本周境内一级市场共发行1220只债券，规模总计9177.57亿元。其中政府债券27只，规模为2837.01亿元；同业存单846只，规模为3739.5亿元；金融债44只，规模为947.1亿元；公司债71只，规模为275.9亿元。此外财政部在周五招标发行500亿元91天期记账式贴现国债。

投资者等待新一轮财政刺激谈判，美国股市连续三个交易日走低。周一由于大型科技股表现强劲，美股升至近六周高点。随着礼来和强生在临床试验阶段相继遭遇挫折，叠加银行股表现不佳，美股周二集体下跌。而在姆努钦表示经济刺激希望不大后，以及在欧洲新冠疫情反弹和经济风险拖累下，美股连续三日走低。截至周五亚市收盘，道指周跌0.32%报28490.20点；标普500周涨1.16%报11713.87点；纳指周涨0.18%报3483.34点。

本周A股连日缩量整理小幅震荡，市场题材表现清淡。周一A股迎来节后开门红，大幅跳空高开高走，然而迅速趋于平静，连续4天缩量整理。随着中国经济向好，复苏主线不改，市场对A股第四季度走势较为乐观。截至周五收盘，沪指全天窄幅震荡收涨0.13%，报3336.36点，周涨1.96%；深证成指跌0.68%，报13532.73点，周涨1.83%；创业板指跌0.49%，报2724.5点，周涨1.93%，为连续第三周上涨。

央行官员发声打消人民币多头疑虑，汇率渐次收复周一失地。上周末央行宣布将远期购汇风险准备金从20%下调至零，被市场视为针对此前人民币快速走升作出反应，在岸人民币周一从节前6.69一线快速回调至6.75附近。随着市场进一步消化这一消息以及央行官员周三就汇率问题的表态，市场更加确信取消准备金并非是引导人民币贬值的信号，汇率逐渐收复周一的失地。截至本周五，在岸人民币周涨153个点报6.6982；人民币对美元中间价周升464个点报6.7332。

财政谈判陷入僵局，金价继续维持低位震荡行情。周初受美国财政刺激措施不确定性和美元企稳影响，金价不复前两周涨势，连续两日下跌。随着疫情卷土重来，全球央行宽松预期再度升温，对金价起到支撑作用；美国大选疑云和财政拉锯依旧，也推动黄金短期企稳。截至周五亚市收盘，COMEX黄金周跌0.52%报1916.10美元/盎司；COMEX白银周跌2.28%报24.54美元/盎司。

欧佩克确认石油需求仍脆弱，新冠疫情卷土重来的忧虑持续打压油市。周初随着墨西哥湾的石油生产开始恢复，利比亚重启最大的油田，油价创一周多最大跌幅。周中受美元下跌及亚洲需求改善的迹象提振，油价升至近一周最高。然而美国在11月大选之前推出新一轮财政刺激措施的前景黯淡，叠加新冠病毒在世界范围内的继续蔓延，限制了原油的涨幅。OPEC+秘书长指出，石油需求仍脆弱。截至周五亚市收盘，WTI原油周涨0.3%报40.72美元/桶；布伦特原油与上周近乎持平，报42.85美元/桶。